文|海山

来源|博望财经

当AI服务器厂商为抢一块高带宽内存（HBM）争得头破血流，当新能源汽车的车载存储订单排到明年，存储芯片早已不是藏在电子设备里的“小透明”，而是成了数字时代的“黄金”。而这也造就了香农芯创的一飞冲天。

从8月份开始，三个月时间，香农芯创已经上涨超过600%，而如果按照今年年初的价格来计算，甚至已经涨了十倍。

这场由AI引爆的存储狂潮中，香农芯创这家以“赚差价”为主的芯片分销商，硬生生走出了“龙头派头”，市盈率TTM飙至305倍，比不少自研芯片的科技公司还高出一截。

这家“半路出家”的芯片新贵，并非科班出身的存储巨头，却在AI催生的狂欢中乘风破浪。要知道，存储芯片是智能手机、AI服务器、工业控制的“数字粮仓”，每一次技术迭代都牵动着产业链神经。

如今AI需求正以指数级速度爆发增长，这场狂欢究竟是短期盛宴，还是长期赛道？香农芯创能借着这股风，走多远？

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财务爆发性增长

2025年第三季度呈现“天时、地利、人和”的全方位向好态势。

从短期来看，香农芯创依托存储芯片涨价周期实现业绩环比跃升，中期凭借自研产品“海普存储”突破及国产替代逻辑夯实成长性，长期通过AI算力基础设施战略布局深度绑定产业浪潮，整体展现“规模高增长、结构在优化、潜力待释放”的特征。

前三季度公司累计实现营业收入264亿元，同比大幅增长59.90%，其中第三季度单季营收达92.76亿元，同比增长6.58%、环比增长0.64%，创下单季收入历史新高，直观印证公司在存储芯片市场尤其是AI驱动的高端存储领域，分销与产品业务规模正步入快速扩张通道。

这一增长核心驱动源于行业强劲上行周期，AI浪潮催生海量算力需求，导致高带宽内存（HBM）、企业级固态硬盘（eSSD）等高性能存储部件供需失衡，推动产品价格全面走强，而公司作为SK海力士等核心原厂的重要合作伙伴，具备稀缺货源优先获取权，得以在涨价周期中充分释放营收弹性。

营收高增的同时，盈利能力呈现明确改善趋势，环比数据更具核心参考价值：尽管前三季度整体净利润同比略有下滑，但第三季度归母净利润达2.02亿元，环比第二季度大幅增长42.81%；反映产品定价能力与成本转嫁效率的毛利率、净利率分别环比提升0.81个、0.58个百分点至4.03%、2.11%。

这一改善既得益于存储价格走强带来的成本优势，更依托公司数据缩减算法等核心技术突破形成的硬核支撑。

此外，香农芯创的现金流与资产质量优化为长远发展筑牢根基，前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4685.25万元，虽仍为负值，但同比改善幅度高达88.81%，核心得益于销售回款规模的显著提升。

截至三季度末，公司总资产达93.54亿元，较上年末增长23.32%，归属于上市公司股东的所有者权益33.84亿元，较上年末增长15.20%，资产负债率从去年同期的68.77%降至63.27%，财务结构持续趋于稳健。

香农芯创的存货较上年末减少36.55%，彰显了库存管理效率提升，有效降低潜在跌价风险，而合同负债较上年末激增2161.63%，充分预示未来收入增长的高确定性，同期37.62亿元应收账款则既体现业务规模扩张成效。

此外，目前香农芯创的自研业务也迎来了爆发式增长，子公司海普存储2025年上半年营收达3.31亿元，同比增幅高达542倍，尽管当前营收占比仍较低，但增速极具爆发力。

更关键的是，自研产品毛利率显著高于分销业务，其中企业级DDR5模组毛利率达28%，且产品已通过华为、浪潮等主流服务器平台认证并成功入围中国移动集采名单，车规级产品通过AEC-Q100认证后已稳定供货比亚迪、蔚来等头部车企，优质客户结构为自研业务持续放量提供坚实保障。

目前，香农芯创已经构建“行业周期红利承接+自研核心能力突破”的双驱动增长格局，伴随存储芯片价格进一步上行及自研业务占比持续提升，未来有望实现盈利能力的大幅跃升。

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搭乘行业东风

香农芯创的爆发式增长，本质是精准踩中了半导体行业存储周期复苏、AI算力爆发与国产替代三大核心东风，通过“分销卡位+自主突破+生态协同”的战略布局，实现了从传统制造业向半导体核心玩家的跃迁。

行业层面，全球存储芯片市场自2025年起进入涨价周期，三星、美光等巨头陆续上调DRAM、LPDDR系列产品价格，涨幅达15%-30%，而AI服务器对HBM（高带宽内存）的激增需求，进一步放大了存储赛道的增长潜力，2026年全球HBM市场规模预计将达386.2亿美元。

同时，国内“自主可控”政策加码与“东数西算”工程推进，为半导体产业提供了政策红利与广阔市场，国产企业级存储市场年复合增长率超23%，成为行业增长的核心引擎。

香农芯创通过三大战略精准承接行业红利，构建核心竞争力。其一，分销业务卡位稀缺资源，公司通过收购联合创泰成为SK海力士大陆核心代理商，独家分销其HBM、DDR5等高端存储芯片，直接对接腾讯、阿里等头部云服务商的算力需求。

2025年年中总营收171.23 亿元，同比增长+119.35%，其中电子元器件分销业务贡献166.16亿元，同比增长+117.32%。

其二，自主业务实现破局，联合SK海力士成立合资公司海普存储，推出量产的DDR5、Gen4eSSD等产品，适配国内主流服务器平台，虽2025年三季度自主业务占比仍不足2%，但毛利率达20%-30%，显著高于分销业务的3.13%，2024年该业务营收同比激增210615%，中标“东数西算”成渝枢纽超30%份额。

其三，生态协同强化壁垒，参股甬矽电子（先进封装）、微导纳米（设备供应）、DeepSeek（算力协同）等企业，构建“存储+算力+设备”的产业生态，既保障供应链稳定性，又拓宽增长边界。

尽管当前仍面临分销业务毛利率下滑、自主业务占比不足2%的挑战，但香农芯创已形成“短期受益于存储涨价与HBM分销，中期依托自主存储产品放量，长期靠生态协同实现平台化转型”的增长路径。

完美契合了半导体行业从“周期复苏”到“国产替代”再到“生态整合”的发展趋势，成为行业东风下的典型受益者。

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从分销商蜕变为生态王者

香农芯创的成功不仅源于行业东风，更在于其卓越的战略眼光和执行力。当AI算力浪潮席卷全球，存储芯片从“产业链配角”跃升为“核心引擎”，多数企业忙着在涨价周期中分得一杯羹时，香农芯创早已跳出“被动受益”的局限，走出了一条主动破局的蜕变之路。

公司完成了从传统制造业到半导体分销，再到“分销+自研”双轮驱动的华丽转身，这一转型路径堪称中国企业战略升级的典范案例。

作为SK海力士在中国大陆云服务存储领域的最大代理商，香农芯创的代理份额超过30%，这一地位难以被竞争对手撼动。

自研业务的突破性进展标志着公司从“芯片分销商”向“解决方案提供商”的战略升级。2023年，香农芯创联合SK海力士、大普微电子等合作方设立控股子公司海普存储，正式进军企业级存储产品领域。

独特的双轮驱动模式使公司能够平衡短期收益与长期发展。分销业务作为“现金牛”，为公司提供稳定的现金流和客户资源；自研业务则作为增长引擎，不断提升公司的技术实力和盈利能力。

2025年第三季度企业级DDR5模组出货80万条，28%的毛利率显著高于分销业务，且已批量供货华为、浪潮等头部客户。

公司采用“以销定采+备货采购”的双模式，既能对接头部云客户的明确订单，降低库存风险；又能通过预判行情提前备货，在涨价周期中实现超额收益。

这种灵活的运营模式使公司能够在行业波动中保持稳健经营，同时抓住市场机遇实现跨越式增长。

此外，产能布局的不断完善为自研业务的放量提供了坚实保障。海普存储拥有合肥（300万片/年）和无锡（150万片/年）两大生产基地，合计年产能450万片，2025年下半年产能将提升至650万片/年。

香农芯创还与SK海力士、大普微成立合资公司无锡海普芯创，进一步完善DRAM产品线。这种产能扩张与市场需求高度匹配，为公司未来增长提供了充分的空间。生态协同效应的释放是香农芯创更高层次的战略布局。

公司以产业投资为纽带，构建起覆盖半导体全产业链的生态体系，投资了好达电子、甬矽电子、壁仞科技、微导纳米等细分领域龙头企业。

香农芯创的战略转型展现了管理层卓越的产业洞察力和执行力。从传统制造到半导体分销，再到自主研发与生态赋能，公司的每一次跨越都精准踏准了产业发展的节拍。