市象

禾赛盈利后，激光雷达的市场分歧似乎更大了。

2025年Q3的电话会议上，禾赛科技创始人李一帆的一段开场发言不是他本人，而是一段由AI合成的声音。

这段声音复述了公司在过去一个季度的成绩出货量突破100万台，单季净利润创下2.56亿元人民币新高，同时也宣告了一种新的行业趋势：在中国市场，激光雷达已从选配变成标配。

更值得注意的是，这段AI语音本身的象征意义。自第二季度以来，禾赛在差旅、文档、招聘、测试、编码等多个业务环节引入AI助理，累计节省超数千万元人民币。公司预计，2025年全年运营费用将比去年减少1亿元。

一个以技术起家的企业，在2025年用AI来发言，以节省运营成本。这是一个信号。激光雷达行业的技术叙事，正在被效率叙事取代。禾赛正通过规模效应和系统成本控制，兑现盈利承诺。

但在技术节奏上，禾赛也迎来了新的压力。电话会议中提到公司下一代核心产品FXT将于2026年底或2027年初量产，瞄准L3高阶智驾，通过将长距主雷达与短距盲区雷达组合，打造完整的多雷达融合方案。

在二级市场的长期关注者看来，这意味着，禾赛或面临长达近一年的先进产品空窗，可能为竞争对手的技术超越留下了窗口。尤其在国内激光雷达的高端项目竞争日趋激烈，禾赛的量产为王策略能否对冲掉产品领先性放缓带来的风险，正在成为一个新的问号。

从技术领先到量产为王，禾赛正越来越像它过去的对手速腾聚创。而连失小鹏、华为两个大客户的速腾聚创则在完成一次反向转身：这家以性价比起家的公司，正在押注技术与自研芯片，推出UltraLiDAR与M平台，且其最新一代的产品已经上车。

两种不同节奏下，出货量为王的禾赛更像一个优秀的硬件制造企业，通过效率和成本控制挣钱。速腾聚创则将自己定位为一家以AI驱动的机器人技术公司，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司，而非单纯的硬件制造商。

激光雷达的下一个分水岭，也正是在这场错位竞争中显现出来。谁能定义下一代激光雷达产品，谁就能决定整个智能驾驶的技术方向。

01 出货量为王的千元机时代

有点速腾（聚创）2024年的模样有长期观察激光雷达市场的人士对禾赛最新季度的表现作出评价。最新的财报数据显示，今年三季度，禾赛激光雷达总交付441398台，同比增长228.9%，平均每个月交付近15万台。

其中在ADAS领域，禾赛交付激光雷达380759台，同比增长193.1%。在市占率方面，禾赛也凭借卓越的产品研发能力与大规模量产优势保持了优势地位。

据盖世汽车研究院今年1月-8月车载激光雷达装机量排行榜显示，8月份禾赛车载主激光雷达装机量继续稳居行业第一，其中市场占有率已上升到46%，约为第二名的1.5倍，第三名的2.4倍。

超快的出货量增速，禾赛的老对手速腾聚创去年也上演过一遍。

2024年中期财报显示，1-6月速腾聚创激光雷达销量约为243400台，同比增长415.7%，其中车载激光雷达销量约234500台，同比增长487.7%。据盖世汽车研究院统计，同期国内激光雷达供应商装机量超58.4万颗，速腾聚创以40.3%市占率位居首位。

不过，资本市场似乎对出货量的增长并不买账。过去两年，无论是速腾聚创还是禾赛科技，都曾用漂亮的出货曲线讲述过量产兑现的故事，但结果却如出一辙：财报发布后，股价先涨后跌，最终陷入震荡下行。

以禾赛为例最新的Q3财报创下历史新高，实现营收盈利双增长。然而，财报发布后禾赛美股市场随后几日持续走低，累计跌幅超6%。港股亦同样反应冷淡，最高跌幅达10%。

资本的冷静并非首次出现。去年出货量暴涨的速腾聚创也经历过类似的剧本：年初以190亿港元市值成为港股市场激光雷达第一股，不到8个月后，市值缩水至不足50亿港元。

唯一不同的是，与禾赛相比，当时的速腾聚创仍处于亏损收窄状态。因此，今年禾赛三季度营收净利双增的情况下，股价依然下行的趋势，不少人直呼看不懂。

有业内人士认为：第一阶段，受制于特斯拉的影响，当时的分歧在于激光雷达企业的市场需求是不是存在，所以当时的焦点就是出货量和盈利能力。现在市场进入到激光雷达是确定性标配的第二阶段，赚钱或者亏损不再是重点，重点是能否拿出具有想象力的产品。

因此这一轮的市场分歧主要是激光雷达是量产为王还是技术领先更具优势。毕竟当激光雷达成为标配，那么基础的性价比产品未来必然竞争会更加激烈，目前禾赛以价换量的模式是否可持续？

这一趋势叠加当前禾赛较高的估值区间，让不少投资者选择兑现盈利、先行观望。甚至有业内人士直接指出，激光雷达的技术主导权正在从单品参数转向平台话语权。谁能建立稳定的技术演进节奏与品牌控制力，才有可能在标配时代活下来。

02 盈利的禾赛能打吗？

比禾赛盈利更受关注的是，禾赛的技术竞争力是否有所下滑，这决定了未来是否能打。

2025年Q3的财报电话会上，一位分析师提了两个问题：一个关于竞争，国内同行推出了低价新产品，试图压制禾赛的主力型号ATX；另一个关于技术，SPAD架构的数字激光雷达是否会带来代际优势。

禾赛创始人李一帆的回答，几乎是过去五年行业竞争的总结：

AT128（以价换量的主力产品）定义了汽车激光雷达行业，而ATX（中高端市场的主力产品）则再次取得了全面胜利，无论在合同量、出货量还是可靠性上，都遥遥领先。我们不需要因为竞争对手半年后发新产品而改变节奏。

李一帆强调，禾赛的策略是按节奏出产品，而不是被价格和竞争对手带节奏。我们拥有最高的市占率和最具溢价的品牌，最重要的是，与中国几乎所有顶级车企建立了长期信任关系。

这段自信的回应，在连续几年的财报数据中也可以找到证据。尽管禾赛将激光雷达从上万元降到了两千元以下，但是企业的毛利长期保持在30%-40%。通过规模化和效率，禾赛实现了走量之下的成本优势。

但是禾赛的技术领先性还是在一些方面被质疑。通常而言整个激光雷达市场，以L4级自动驾驶的Robotaxi的订单利润最为丰厚，所需的产品性能往往也先进，客单价更高。依靠技术领先性，禾赛早期也是Robotaxi厂家的独家供应商。