当一个被贴上“杀猪盘温床”标签的平台，试图带着“灵魂社交”的乌托邦故事登陆资本市场时，我们不禁要问：资本市场真的能容忍这样的“带病闯关”吗？

文 | 万 芙

2025年11月27日，主打“灵魂社交”的Soul第四次向资本市场发起了冲击，这一次的目标是港交所。

对于这家拥有近4亿注册用户的社交平台而言，这不仅是一次资本的冲刺，更是一场关于商业模式与合规底线的终极“大考”。

招股书显示，Soul在2023年成功扭亏，并连续两年实现盈利，靠着售卖虚拟礼物和特权年入近10亿元。甚至连腾讯也站在其身后，持股高达49.9%。

然而，在这份光鲜财报背后，Soul却是一个让监管和用户都感到“头疼”的存在。它不仅频繁出现在各地反诈中心的警示名单上，在黑猫投诉平台上更是积累了超过5600条投诉。

当一个被贴上“杀猪盘温床”标签的平台，试图带着“灵魂社交”的乌托邦故事登陆资本市场时，我们不禁要问：资本市场真的能容忍这样的“带病闯关”吗？

“灵魂社交”的B面：反诈常客与合规隐忧

Soul的故事始于一个美好的愿景：在虚拟世界里，抛开颜值和身份，寻找灵魂的共鸣。但现实往往比愿景残酷。

近年来，Soul因其高度匿名的特性，不幸成为了网络诈骗的重灾区。

2020年，乌鲁木齐反诈中心发布《Soul上收获“灵魂伴侣”，一场“恋爱”让我倾家荡产》。2021年，昌吉州反诈中心预警其涉赌涉诈风险。2024年8月和11月，台州和西安警方又接连披露了多起发生在Soul平台上的“杀猪盘”案例，涉案金额从几万到数十万不等。

尽管Soul在技术上不断升级反作弊模型，但在实际操作中，犯罪分子依然能轻易利用平台的匿名机制筛选“猎物”，随后引导至第三方平台实施诈骗。这种“引流-杀猪”的模式，让Soul在客观上成为了诈骗链条中的关键一环。

除了外部的诈骗风险，Soul内部的消费陷阱也引发了大量用户的不满。

在黑猫投诉平台上，关于Soul的投诉量已超过5600条。投诉内容触目惊心。大量用户投诉平台通过“数据出错”、“账号封控”等理由，诱导用户充值、转账，甚至在退款环节设置重重障碍。

尽管平台声称严格审核，但仍有家长反映未成年人能够绕过限制进行大额充值和接触不良信息。

曾经的“树洞”如今充斥着软色情和“约P”信息。老用户感叹：“以前是聊灵魂，现在上来就是聊骚。”

当“灵魂社交”变成了“杀猪盘”和“消费陷阱”的代名词，Soul的合规风险已经成为了其IPO路上最大的拦路虎。

soul的增长焦虑：估值停滞与月活倒退

抛开合规问题，Soul的商业基本面也并非无懈可击。

2021年，Soul曾试图冲击纳斯达克，当时估值为20亿美元。然而四年过去了，经历了美股折戟、港股两度递表未果后，其最新估值预期仍停留在20-25亿美元区间。

这意味着，在过去的四年里，尽管Soul实现了盈利，但资本市场对其成长性的预期几乎没有任何提升。

招股书显示，2025年前8个月，Soul的月活用户为2800万。这不仅低于2022年的2940万，甚至还不如2021年的3160万。在一个依然强调“增长”的互联网存量时代，用户规模的倒退是致命的。

虽然腾讯持股49.9%是第一大外部股东，但其仅作为财务投资者，不参与日常运营。这种“放养”状态，或许也暗示着巨头对Soul战略地位的某种保留。

在用户规模见顶的情况下，Soul的盈利增长主要来自于对存量用户的“深度收割”。

数据显示，Soul的每付费用户月均收入从2021年的48.6元飙升至2025年的104.4元。这种通过提高单客价值来掩盖用户增长停滞的策略，短期内虽美化了报表，但长期来看，极易触碰到用户的付费天花板，并加剧用户流失。

为了讲出新故事，Soul在招股书中大谈“AI+沉浸式社交”。然而，其推出的AI聊天、AI辅助回复等功能，在市面上早已不新鲜。百度、腾讯、字节跳动等巨头均已布局且技术储备更强。Soul试图用AI来重塑估值，恐怕很难打动挑剔的投资者。

Soul的第四次IPO，与其说是为了发展，不如说是为了给背后的资本一个交代。

在合规风险频发、用户增长停滞、估值原地踏步的背景下，Soul即使能够侥幸通过港交所的聆讯，等待它的恐怕也是二级市场的用脚投票。