充满戏剧性的好莱坞史上最大并购案，活脱脱上演了一部现实版《继承之战》。

12月5日美国流媒体巨头奈飞（Netflix）宣布：已与华纳兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery，简称WBD）达成最终协议，将以总计827亿美元（约合人民币5840亿元）的价值收购后者旗下的影视制作部门与流媒体业务。

这827亿美元，由现金和换股组成：每股作价27.75美元收股票，共计720亿美元，再叠加债务构成总额。该交易预计将在12至18个月内完成。

“新贵”拿下“旧王”的剧情也很合乎事件演变的逻辑。提到奈飞，我们总会想到《鱿鱼游戏》、《绝命毒师》、《行尸走肉》、《纸牌屋》、《毒枭》、《超感猎杀》等一系列优质剧集。作为全球最大的流媒体巨头，当前市值已超4000亿美元，手握重金，是妥妥的传媒新贵。而作为历史悠久的华纳，早已江河日下。

就在大家以为靴子终于落地之际，没想到一波三折。

先是12月7日，特朗普放话要介入反垄断监管并参与决策，为这场巨头并购增添变数。

更具戏剧性的是12月8日晚间，派拉蒙天舞在“竞购失败”后怒而直接对华纳发起恶意收购，威胁绕过华纳董事会，直接向股东发起收购要约：拟以每股30美元的现金价格收购华纳兄弟探索公司所有已发行股份，企业价值达到1084亿美元（约合人民币7654亿元）。

据报道，特朗普的介入，正是派拉蒙天舞CEO大卫•埃里森亲赴白宫游说的结果。他试图利用其家族政治资源，游说特朗普政府以反垄断为由，阻止奈飞对华纳的并购。

大卫·埃里森为何能如此豪横？一方面，他是超级富二代。他的父亲就是大名鼎鼎甲骨文创始人拉里·埃里森，是全球仅次于马斯克的第二大富豪。据悉，埃里森家族的庞大财富和政治资源可以为这起并购推波助澜。

另外，就在今年8月，他创办的天舞传媒（Skydance Media）还收购了百年影厂“派拉蒙”，由此更名为“派拉蒙天舞”。派拉蒙的名字大家已经很熟悉了，它创造过无数诸如《教父》系列、《变形金刚》系列、《夺宝奇兵》、《阿甘正传》等传世经典。

期间，还有另一竞购者康卡斯特（Comcast）的出现，它是美国一家成立于1963年的跨国传媒与通信巨头。但在强劲对手面前，基本已退出竞购。

这场竞购戏剧点十足，颇有硅谷新贵与好莱坞旧王、新兴传媒家族之间的“斗争”。如今已敲定的“旧王与新贵的合作”可能还将生变。

从好莱坞最老牌的制片厂沦为“完美猎物”

从“完美标的”华纳说起。

华纳兄弟由哈利、阿尔伯特、山姆和杰克·华纳四兄弟于1918年在好莱坞创立，1923年4月4日正式注册为公司。它是美国成立时间第三悠久的电影公司，仅次于派拉蒙和环球影业。

在发展史上，华纳凭借《爵士歌手》（1927）等影片，引领了电影工业从无声到有声的革命。此外，华纳旗下还拥有《蝙蝠侠》《超人》《哈利·波特》《指环王》《黑客帝国》等全球性IP，以及HBO（出品《权力的游戏》《黑道家族》）这样的高品质内容品牌。这些资产构成了其最核心的价值。

一家公司要跨越一个世纪并不容易。华纳在资本层面曾经历过多番整合，称得上“颠沛流离”：

1990年被时代公司（Time Inc.）收购，形成时代华纳（Time Warner）。

2001年，互联网泡沫巅峰期，美国在线（AOL）以1640亿美元天价收购时代华纳，创下“史上最大并购案”，但很快成为“世纪最差交易”。

2018年，电信巨头AT&T以854亿美元收购时代华纳，将其更名为华纳媒体（WarnerMedia）。

2022年4月，华纳媒体与探索公司（Discovery）合并，成立华纳兄弟探索集团（Warner Bros. Discovery, WBD）。

实际上，华纳的两次巨型并购均未产生预期效应，反而消耗了公司资源，埋下了债务隐患。截至2025财年第二财季，公司总负债高达643.81亿美元。2022至2024财年，公司分别亏损72.97亿、30.79亿、114.82亿美元。

华纳的核心业务也在持续萎缩：有线电视业务（如CNN、TNT）作为“现金牛”日益疲软，用户和广告收入持续流失。

而流媒体业务（HBO Max）虽然拥有优质内容，但在与奈飞、迪士尼的烧钱大战中起步晚、投入大，未能实现盈利突破。2025年Q3其流媒体收入为26.3亿美元，低于市场预期。

为削减成本，管理层近年来采取了大规模裁员、削减内容预算等激进措施，甚至取消了已制作完成的《蝙蝠女》等影片，引发创作端强烈不满，导致内部动荡。流媒体品牌在“HBO Max”与“Max”之间反复更改，也暴露出战略不清。

在巨额债务和传统业务萎缩的双重压力下，拆分成为华纳最现实的选项。管理层认为，将高增长的流媒体和制片厂业务（如HBO、华纳影业）从负债累累的有线电视网络（如CNN、TNT）中剥离，能让前者获得更高市场估值，从而化解债务危机。2025年6月，公司正式宣布了分拆为两家独立上市实体的计划。

也由此，拥有稀缺IP和内容库资产的华纳成为并购的“完美猎物”。对于寻求快速扩大内容规模的科技公司或流媒体巨头而言，收购华纳是捷径。因此，当华纳宣布出售后，立即引发了奈飞、派拉蒙天舞、康卡斯特等巨头的激烈竞购。

受收购消息影响，华纳兄弟的股价自今年夏季以来已上涨超过一倍。

“新贵”拿下“旧王”的逆袭之路

华纳和奈飞在时代发展中的角色互换也颇具戏剧性。

2010年，时任时代华纳CEO曾公开嘲讽奈飞是“阿尔巴尼亚军”（意指无足轻重的杂牌军）。谁也没想到，十几年后，这家曾经的“杂牌军”市值已超4200亿美元，而落魄的昔日巨头华纳，最希望的买家竟然就是它曾看不上的奈飞。

奈飞的故事始于1997年，由里德·哈斯廷斯和马克·兰多夫创立。从邮寄DVD租赁起步，再到将订阅模式与算法推荐结合，成功应对了从邮寄DVD到网络流媒体、再到原创内容自制的四次关键转型。也因此它彻底改变了娱乐消费模式。

2013年，奈飞发力原创。《纸牌屋》的成功，标志着其从“内容播放器”转型为“内容制造商”。此后，《鱿鱼游戏》等全球爆款更确立了其“爆款制造机”的地位。2010年后，奈飞业务覆盖超190个国家，至2024年，内容库中原创内容占比已超过50%。截至2024年，奈飞全球用户已突破3.016亿，稳坐行业头把交椅。

奈飞此次“蛇吞象”的底气，更是源于其自身强劲的财务表现。根据其2025年第二季度财报，奈飞营收达110.8亿美元，同比增长15.9%；营业利润率高达34.1%，自由现金流充沛。

而此次收购的需求源于奈飞已触及增长天花板，内生增长也遇到瓶颈。其CEO萨兰多斯的口风也从“我们历史上一直是建设者而非买家”，转变为会系统性评估并购机会。

实际上，奈飞加入这场竞购也颇有无心插柳柳成荫的意思。

据此前七位顾问与高管首次完整披露的奈飞内部决策过程、与华纳董事会的讨论中得知，奈飞原本只是想摸清这家百年制片厂的业务结构，但很快意识到机会远比想象中更大。

除了片库内容对于流媒体平台的巨大价值，华纳的制片体系、宣发能力与奈飞形成互补；而HBO Max也能借助奈飞多年积累的经验加速成长。在华纳兄弟探索公司宣布将拆分为两家上市公司后，奈飞开始认真考虑收购制片厂与流媒体资产，因为拆分将为买方创造更清晰、可操作的交易窗口。

今年秋季之后，竞争开始变得激烈，奈飞需要同时面对派拉蒙天舞与康卡斯特。为此，奈飞还提出超50亿美元的巨额分手费，以消除监管风险带来的不确定性。

报道透露，华纳董事会最终跳过出价更高的派拉蒙天舞选择奈飞，在于其收购方案“最完整、书面文件最具可行性”，且满足了董事会全部需求，而派拉蒙天舞的融资安排则令董事会担忧。

交易达成一致后，奈飞新闻稿中还表示：“我们的使命一直是娱乐全世界。通过结合华纳兄弟令人难以置信的节目和电影库与我们定义文化的作品，我们将能够做得更好。” 在对外沟通中承诺，公司将维持华纳兄弟现有的运营方式和院线发行策略。

华纳兄弟探索总裁兼首席执行官戴维·扎斯拉夫则称：“今天的公告结合了世界上两家最伟大的讲故事公司，为更多人带来他们最爱观看的娱乐。”

不过，两大巨头的联姻也引发了市场地震，垄断质疑声浪高涨。几乎所有分析都指出，这笔交易能否最终落地，最大的不确定性在于能否通过全球反垄断监管机构，尤其是美国司法部和FTC的严格审查。

此外，好莱坞工会、娱乐界人士及影院行业也表示强烈反对，担心会导致就业减少、创作多样性降低以及对传统院线造成致命打击。

埃里森家族开启全面反击

在奈飞和华纳的联姻中，或许最大的“拦路虎”不是监管，而是派拉蒙天舞。

派拉蒙天舞可以说是华纳最“凶狠”的争夺方，也是这起并购的发起方。派拉蒙天舞的并购方案在于“打包整合”，其核心逻辑是，将派拉蒙与华纳合并，可以瞬间创造出一个能与迪士尼、奈飞平起平坐的媒体新巨头。

此举背后，也得到了埃里森家族的支持。对于其父亲拉里·埃里森而言，可以让甲骨文找到影视内容方面的“应用场景”，以应对亚马逊、谷歌等同行的压力。

早在数年前，埃里森家族就被传出有意收购字节跳动旗下的TikTok海外业务——这一消息虽未成真，却透露出他们在娱乐与科技融合领域的渴望。据大卫·埃里森的计划，华纳兄弟的HBO Max流媒体服务将并入派拉蒙天舞现有的Paramount+平台。而CBS新闻部门可能与华纳兄弟旗下的CNN新闻部门共享资源。此外，大卫·埃里森还计划在合并后的体系中引入人工智能与新兴生产技术，以提高影片产能，目标是让新公司每年能推出约30部电影。

为抢在拆分前完成交易，派拉蒙天舞方面称，过去12周内向华纳兄弟探索公司提交过6份收购方案，但未得到“实质性回应”。在奈飞敲定协议之前，他最近的一次报价近780亿美元。

而竞购失败则直接点燃了埃里森家族的“怒火”，大卫·埃里森迅速开启了全面反击，手段堪比“继承之战”里的商战剧：

他先是让团队发出律师函，指控华纳兄弟从一开始就操盘了一个“短视且精心设计的流程”，其唯一目的就是确保预定好的单一竞标者（即奈飞）以最有利条件胜出。

此外，他还游说特朗普，让政治资源成为其竞价的重要筹码。据悉，拉里·埃里森与美国总统特朗普私交不错，曾为特朗普的AI基础设施计划站台。

最后，派拉蒙天舞发起“恶意收购”，绕过华纳董事会，以1084亿美元全现金报价直接诱惑华纳股东。派拉蒙天舞称其报价“比奈飞方案多出180亿美元现金”，并已获得美国银行、花旗、阿波罗等机构的债务融资承诺。

这一局面的发生，足以可见埃里森家族的“志在必得”。本质上，派拉蒙天舞必须反对华纳董事会通过拆分将核心资产“廉价”卖给奈飞，进而增大竞争对手的实力，挤压自己的生存空间。毕竟，一个拥有近4.5亿潜在用户、控制海量顶级IP的“奈飞-华纳”复合体将是可怕的对手。

照这个剧情发展下去，派拉蒙天舞会扭转局面吗？