来源丨大象IPO

2025年，A股市场退市制度改革持续深化，“有进有出、优胜劣汰”的市场生态加速成型。随着财务类、交易类、规范类、重大违法类四大维度退市体系的刚性执行，ST风险警示与退市案例的常态化呈现，既彰显了监管层“零容忍”的监管态度，也标志着市场“新陈代谢”机制的不断完善。

数据显示，目前2025年已有163家A股上市公司被实施风险警示（含*ST或ST）；另外，2025年已有28家上市公司完成退市。

值得一提的是，2025年12月12日，人福医药因信息披露违法违规被中国证监会湖北监管局行政处罚，股票自12月16日起实施其他风险警示（ST），简称变更为“ST人福”。根据中国证监会行政处罚事先告知书载明的事实，公司披露的年度报告财务指标存在虚假记载，触及实施其他风险警示的情形，公司股票将被实施ST处理。2020年年度报告、2021年年度报告、2022年半年度报告存在虚假记载，分别虚增归母净利润1.43亿元、0.72亿元、0.91亿元。

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163家上市公司实施风险警示

Wind统计显示，2025年已有163家上市公司被实施风险警示（含*ST或ST）。其中，有多家企业在今年被多次被实施风险警示。

从这163家实施风险警示的企业原因来看，

101家因公司最近一年/年度报表被出具无法表示意见或否定意见的内部控制审计报告或鉴证报告；

39家公司公司披露的年度报告财务指标存在虚假记载/欺诈发行；

26家公司最近三个会计年度扣非净利润均为负值，且审计报告显示持续经营能力存疑；

14家收到法院受理公司重整申请裁定或者破产清算申请；

6家公司被控股股东及其关联方非经营性占用资金；

4家因主要银行账号被冻结。

注：部分被实施风险警示的企业（含*ST或ST）有多个原因造成

从各板块被实施风险警示的企业情况看，深主板企业最多，为68家，其次为沪主板49家，创业板38家，科创板6家。

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年内28家公司退市

2025年以来，已有28家上市公司完成退市，其中7月单月达9家，占全年三成；3-5月各4家；2月、6月、10-12月各1家，1月为零。

28家退市公司中，11家为交易型退市，7家为规范型退市，2家为财务型退市，5家为主动型退市，2家为重大违法强制退市，1家为其他型退市。

1、交易型退市（11家）

年内属于交易型退市公司有11家，分别是*ST元成、*ST高鸿、紫天退、*ST吉药、*ST东方、*ST嘉寓、*ST旭蓝、*ST富润、*ST大药、*ST博信、*ST美讯。

2、规范性退市（7家）

年内属于规范型退市公司有7家，分别是中程退、恒立退、退市海越、工智退、人乐退、退市龙宇、退市鹏博。

3、财务型退市（2家）

年内属于财务型退市公司有2家，分别是退市九有、龙津退。

4、主动型退市（5家）

年内主动退市的3家公司分别为：*ST天茂、中国重工、中航产融、玉龙股份和海通证券。

*ST天茂（9月30日完成退市），退市原因如下：

核心退市原因：触及财务类强制退市指标。因2019年、2020年连续两年净利润为负，且2020年年报被出具“无法表示意见”的审计报告，公司股票交易自2021年4月29日起被实施退市风险警示（ST）*。由于上述情况触及了终止上市条件，深交所于2021年5月25日作出终止其股票上市的决定。

中国重工（9月5日完成退市），退市原因如下：

主要是因吸收合并而导致，收购为中国船舶。公司A股股票终止上市暨摘牌日为2025年9月5日，不进入退市整理期交易。

玉龙股份（5月27日完成退市），退市原因如下：

经营与现金流危机：2024年三季度经营活动现金流净额为-22.71亿元，期末现金及等价物仅3.99亿元，应收账款和预付款项合计达73.44亿元，且存在766万元税款逾期未缴。公司核心资产因多起诉讼、仲裁被冻结，基本丧失自我造血能力，面临无法持续经营的风险。

战略调整需求：控股股东济高资本提议退市，旨在通过退市后整合资源，改善现金流并优化业务结构。

中航产融（5月27日完成退市），退市原因如下：

业绩持续恶化：2024年预计亏损4800万元，为2007年以来首次年度亏损，主要因业务结构调整导致收入下滑、资产减值增加。

法律与财务风险：因6年前股权回购纠纷被中国人寿起诉，涉案金额27.1亿元，进一步加剧现金流压力。

宏观经济影响：参股的信托、证券等金融业务受市场波动影响，资产账面价值缩水。

海通证券（3月4日完成退市），退市原因如下：

行业整合需求：国泰君安证券以换股方式吸收合并海通证券，旨在打造更具竞争力的综合金融平台，提升市场份额与抗风险能力。

5、重大违法强制退市（2家）

退市锦港（7月25日完成退市），退市原因如下：

因2020年至2023年连续四年财务造假，虚增营业收入和利润，且未按期披露2024年半年报，触及重大违法强制退市标准。具体包括：

虚假贸易：通过与大连和境、上海银鸿等七家公司开展无商业实质的贸易，虚增收入和利润。

信披违规：2022-2024年多份财报存在虚假记载和重大遗漏，未及时披露关联交易。

退市卓朗（3月6日完成退市），退市原因如下：

2019-2023年连续五年财务造假，虚增营收和利润，触发重大违法强制退市标准 。具体包括：

虚增收入：通过虚构技术服务合同、伪造验收单据等方式虚增营收超20亿元。

信披违规：未披露关联方资金占用和对外担保。

6、其他型退市（1家）

普利退（5月22日完成退市），退市原因如下：

2021-2022 年连续两年财务造假，虚增利润总额6.69亿元，占该两年披露利润的 73.83%，触及创业板重大违法强制退市标准。具体包括：

虚增利润：通过虚构销售合同、伪造物流单据等方式虚增收入和利润。

信披违规：未如实披露关联方资金占用和担保事项。

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总结

上市公司应将更加注重加强主营业务的规范运作，确保合规经营，以适应监管政策的新要求。尽管股票被实施ST并不直接等同于退市，但监管层对于财务造假等违规行为的严厉打击态度，无疑向市场传递了一个明确的信号：即便是国资背景的公司，也必须严格遵守市场规则和法律法规。投资者在面对ST股时，应采取更加审慎的投资策略。

同时，退市制度是资本市场的重要基础制度，建立常态化退市机制是全面深化资本市场改革的重要内容。

2025年1月起，退市新规全面实施，在重点打击重大违法的上市公司之余，多元化退市信号更为明朗。从市场层面看，它如同 “净化器”，通过淘汰财务造假、长期亏损的企业，释放资源并引导资金流向优质企业，提升资源配置效率；同时以强制退市惩戒违规行为，震慑市场投机与违法现象，强化规则权威性。

对上市公司而言，退市压力倒逼企业规范治理、聚焦主业，避免因指标不达标或违规被清退，而退市企业则面临融资受阻、品牌受损等困境。

对投资者，短期因股价暴跌需承受损失，但长期来看，市场环境净化减少 “踩雷” 风险，推动投资理念从投机转向价值投资。

未来，随着退市制度与配套机制的不断完善，资本市场将更好地服务实体经济，实现 “有进有退、进退有序” 的良性循环。

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