象先志

最近港交所也过于热闹。

港交所12月21日披露，MiniMax（上海稀宇极智科技有限公司）通过港交所聆讯，拟在港股主板上市。

成立仅4年的MiniMax港股上市， AI独角兽MiniMax以中国成长最快、估值最高AI科技公司的姿态，正面叫板智谱等行业劲旅。

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MiniMax敢于与智谱同台竞技，其核心源于技术筑壁垒、资本强背书、行业高认可这些支撑，每一项都精准命中AI行业竞争的核心要害。

技术硬实力是其最核心的王牌。

作为国内唯一在文本、视频、音频、音乐四大模态均跻身国际第一梯队的公司，MiniMax的技术优势兼具广度与深度：语音模型Speech-02、视频生成模型Hailuo-01/02、音乐模型Music-01/02站稳顶尖阵营，核心产品海螺AI凭视觉生成能力跻身全球榜单，2025年前9个月创收1.22亿元；文本模型MiniMax M2开源后冲进全球前五，编程场景全球token用量稳居第三。

同时在资本与股东的加持让其弹药充足。

IPO前阿里间接持股13.66%为第一大机构股东，高瓴、米哈游、红杉、腾讯等产业巨头与顶尖VC纷纷入局，2025年上海国资母基金的加入更添国家队背书，C轮融资后估值突破40亿美元，与智谱并肩第一梯队。

更重要的是股东资源深度协同：米哈游作为投资方兼核心客户，以3000亿产值的游戏生态为MiniMax提供落地场景；阿里则在流量、企业服务场景上鼎力支持，助力其开放平台合作方突破10万家。

行业认可度的高光时刻，莫过于2025年7月黄仁勋访华期间的独家密会闫俊杰成为唯一与这位英伟达CEO单独会面两小时的中国AI创业公司创始人。

这场选在前门、与雷军此前合影同款背景的会面，照片流出后迅速刷屏，虽部分链接被撤引发猜测，但英伟达看好MiniMax的印象已深入人心（虽有炒作嫌疑）。

商业落地层面，C端情感陪伴产品Talkie（国内版星野）成为现金牛：2025年前9个月创收1.875亿美元，占AI原生产品收入近60%，月活超2000万且海外市场表现强劲，踩中了2024年规模达281.9亿美元的全球AI情感陪伴赛道。战略上，MiniMax避开智谱的通用大模型全面布局，聚焦AI原生产品+垂直场景，深耕多模态融合，成功避开同质化内卷。

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即便有多重底气加持，MiniMax的光环下仍藏着难以忽视的隐忧，这些问题不仅成为市场质疑的焦点，也让其与智谱的竞争充满变数。

估值泡沫争议从未停歇。尽管收入增速亮眼2023年2436万元、2024年2.14亿元（同比涨782.2%）、2025年前9月3.76亿元（同比涨174%），但低基数是核心前提。2.14亿元的年营收对应超40亿美元估值，估值营收比超50倍，远高于行业20-30倍的普遍水平。机构直言，高增速是低基数带来的错觉，当前估值已透支未来3-5年增长预期，一旦增速放缓，泡沫破裂风险显著。

盈利难题持续凸显。AI大模型研发本就是烧钱大战，MiniMax 2025年前9月经调整净亏损13亿元，亏损率高达-348.6%，累计净亏损超30亿元。

尽管累计研发投入35亿元，但与OpenAI数百亿美元的投入相比不足1%，即便对标智谱，也在自研架构、算力优化上的积累更深厚。

市场担忧，智谱等对手持续加码研发，将快速抹平MiniMax的技术优势，而其长期烧钱却看不到盈亏平衡节点，若资本寒冬加剧，后续融资将难以为继。

客户与产品依赖症风险集中。

一方面，来自米哈游的收入占比长期居高不下，双方深度绑定游戏场景与核心技术授权，若米哈游业务遇冷或自研AI减少依赖，MiniMax将面临核心客户流失风险；

另一方面，收入严重依赖Talkie，海外市场受监管政策影响大，国内版月活仅200多万，一旦海外业务受挫，整体营收将直接承压。相较于智谱布局企业服务、自动驾驶等多元高价值场景，MiniMax的单一化路径抗风险能力薄弱。

技术壁垒的脆弱性也备受质疑。有行业分析师指出，MiniMax的技术优势多集中在应用层，底层大模型算力依赖第三方服务器，而智谱在自研架构与算力优化上积累更深。

当前多模态技术迭代迅猛，智谱等对手加速追赶，其暂时的领先可能转瞬即逝。就连黄仁勋密会也被业内泼冷水：会面不代表特殊资源倾斜，若不能补上底层短板，优势终将被超越。

除了自身隐忧，MiniMax还面临着行业竞争与外部环境的双重压力，这些外部挑战进一步压缩了其与智谱竞争的胜算空间。

行业竞争呈现双向挤压态势。

百度文心一言、阿里通义千问等巨头系大模型，凭借算力、流量、渠道的绝对优势，持续抢占B端市场；

智谱在通用大模型领域积累更深，已切入企业服务、自动驾驶等高价值场景，同时在多模态领域加快追赶节奏。

MiniMax既要应对巨头的降维打击，又要与智谱贴身肉搏，市场份额扩张难度极大。

监管趋严带来合规风险。AI行业监管框架不断完善，AI生成内容的合规性、数据安全、算法透明等要求持续收紧。

对MiniMax而言，海外市场的Talkie涉及情感陪伴，易触碰灰色内容边界；国内的海螺AI、星野等产品，也面临AI生成内容审核压力。

市场担心，若监管加强内容溯源或算法备案，将拖慢产品迭代速度，甚至可能导致产品下架，尤其Talkie若在海外遭遇合规问题，将直接影响核心收入来源。

人才流失风险不容忽视。MiniMax核心研发人员平均年龄不足30岁，虽充满创新活力，但也成为巨头挖角的重点目标。

头部科技公司为AI核心人才开出2-3倍于行业平均的薪资及股权激励，若MiniMax上市后未能建立完善的激励机制，核心团队成员可能被阿里、腾讯、字节等大厂对手挖走，届时技术研发进度将受严重影响，现有优势难以维持。

结尾

MiniMax硬刚智谱的背后，是技术、资本、行业认可与商业落地的底气支撑，但也有估值、盈利、依赖症与外部竞争的忧患。

MiniMax需要在技术投入与盈利节奏间找到支点，避免持续烧钱消耗资本信任；在单一产品与多元场景间拓宽路径，降低对Talkie与米哈游的依赖，提升抗风险能力；在行业竞争与合规发展间把握尺度，在监管框架内实现产品迭代。

同时要尽快补上底层技术短板，将暂时的应用层优势转化为长期技术壁垒；借助上市契机充实资金储备，在研发投入上缩小与头部玩家的差距；进一步深化多模态融合的差异化优势，在垂直场景打造不可替代的核心价值。

若能闯过这些关卡，MiniMax的底气将真正转化为长期竞争力，有望在与智谱的竞争中实现领跑；若未能破解隐忧，其当前的高光时刻会不会只是昙花一现。

AI赛道的竞争本就是一场持久战，MiniMax能否从独角兽成长为真正的行业领航者，仍需时间给出答案。