原创 | 杨开然 校对 | 编辑组

“去年Q4的盈利为我们公司长期可持续的发展，奠定了一个坚实的基础。给了我们投资者信心，也给了我们团队很大的信心，我们相信也给了大家很多的信心。”3月11日下午，上海，在一个中外媒体小范围闭门沟通会上，蔚来公司创始人、董事长、CEO李斌不断强调“信心”二字。

此前一天，北京时间3月10日下午6点30分，蔚来披露了2025年全年财报及Q4季报，披露蔚来公司成立十一年来首次录得季度盈利，就在2025年第四季度。

沟通中，李斌有一种轻舟已过的松弛，但属于始终创业人的疲惫状态也同时真实显露。

01

首季盈利兑现，财报全面走强

2025年第四季度，蔚来实现成立11年来首次单季度盈利，这成就了中国高端新能源车企的里程碑式事件。

具体数字为：Q4总营收346.5亿元，同比增长75.9%；Non‑GAAP（非美会计准则）经营利润12.5亿元，GAAP经营利润8.07亿元，告别持续亏损。

产品方面，当季交付12.48万辆，同比增长71.7%，综合毛利率17.5%，整车毛利率18.1%，均为近年高位。

2025全年蔚来公司共交付汽车32.6万辆，营收874.88亿元，毛利同比大增83.5%，净亏损大幅收窄。

非车业务收入方面，营收突破百亿并实现全年盈利。

目前，蔚来连续两季度自由现金流为正，现金储备充足，第四季度末公司现金储备为459亿元，Q4单一季度增加92亿元。

可以说，蔚来的财务基本面进入健康区间。

02

盈利从何而来：产品、技术、管理

蔚来此次扭亏并非偶然，而是产品结构、技术降本、组织提效共同作用的结果。

李斌坦言，汽车行业本就需要近十年才能实现盈亏平衡，蔚来的盈利是规模、毛利、研发与渠道成本逐步匹配的必然。

毫无疑问，在产品端，ES8、L90等高端大车已成为毛利核心支柱。

联合创始人秦力洪表示，ES8凭借品牌积淀、技术红利与合理定价持续热销，是盈利的关键载体。

ES8是去年国内车市最火爆的车型之一，从去年9月份交付至今，该车累计交付量已超7万台，本月有望突破8万台。

技术端，蔚来的自研芯片成本下降三分之一，研发效率提升三分之一以上，平台化与供应链优化持续见效。

李斌说自研的神矶芯片替蔚来省了很多钱，而且目前神矶序列第二颗芯片也已在数月前流片成功，进入量产，算力相当于三颗ORIN-X。

在管理端，蔚来全面推行ROI导向的“算账文化”，严控无效投入。

李斌举了个小例子，行业需3000万的项目蔚来仅用200万便达成更好效果，同时直销模式回款快、供应链账期健康，为盈利筑牢基础。“很多员工已将算账当做乐趣。”

过去一年蔚来的费用管控的确见效。

四季度，蔚来公司研发费用同比下降44.3%，销售及行政费用同比下降27.5%，两项费用占营收比重从上年同期43.2%降至16.0%，组织效率显著提升。

“以前是该花花，该省省，现在是该省省，该花花。还是不一样的。”李斌说道。

03

胜利之下，危机未远，蔚来的风险与隐忧

然而，首季盈利不代表高枕无忧，蔚来仍面临多重现实隐患。

财务上，蔚来的资产负债率仍处高位，应付账款同比大幅增长55%，短期偿债与现金流压力并未根本解除，持续盈利的稳定性有待检验。

产品结构上，当前盈利高度依赖ES8等高端大车，乐道、萤火虫等子品牌贡献有限，产品矩阵抗风险能力不足，单一车型依赖风险突出。成本端，碳酸锂、存储芯片等原材料持续涨价，李斌坦言单车成本或将增加6000-10000元，直接挤压毛利空间，且无法通过涨价转嫁。

换电网络作为核心壁垒，仍处重资产投入期，利用率尚未达到盈亏平衡点，年内再建1000座换电站将持续消耗大量现金。同时，高端市场竞争白热化，特斯拉、问界、极氪等对手合围，智驾与补能技术优势不断被追赶，盈利成果极易被行业内卷侵蚀。

站在首季盈利的新起点，李斌称2026年核心目标清晰，确保全年盈利。

但他强调，不会为短期利润牺牲长期竞争力，将继续保持每季度20–25亿元研发投入，年内新建1000座换电站，夯实补能壁垒。

产品方面，按照蔚来规划，ES9、乐道L80、基于三代ES8的大五座SUV三款新车将在2026年上市，目标市场扩大2–3倍，主攻大五座与大三排赛道。品牌层面坚持蔚来、乐道、萤火虫协同错位，不内耗、不内卷。

李斌明确，蔚来仍属创业公司，优先保障销量、用户与营收增长，不追求短期利润最大化，同时以更敏捷的组织能力应对市场波动。

对于整个智能电动汽车市场，李斌的判断是：2025–2030年是行业决赛初期，竞争进入深水区。同时，乘用车总量将进入缓慢下降通道，存量竞争加剧，技术迭代将会大大加快，全行业面临“新车效应死亡谷”，热销周期大幅缩短。

“造车是泥泞路上的马拉松，比的是体系能力而非单点优势。”李斌表示，纯电是长期方向，换电与充电互补而非对立，换电在车电不同寿、空间利用率、电池残值与安全上具备不可替代的体系壁垒。

04

写在最后：可持续盈利才是考验

十一年终获首季盈利，是蔚来坚持纯电、换电与用户经营模式的阶段性胜利，证明长期主义能够穿越周期。

然而，这场胜利更像“上岸第一阶”，而非终点。高负债、产品结构不均、成本上涨、换电重资产、行业白热化竞争等隐患仍在，全年盈利的硬仗远比单季度盈利更难打。

对蔚来而言，真正的考验才刚刚开始：既要守住毛利与盈利底线，又要持续投入研发与基建；既要扩大规模，又要避免内卷内耗；既要发挥换电与高端优势，又要快速补齐多品牌、成本控制、全球化短板。

因此，只有正视隐患、保持清醒、扎实落地，才能从“季度盈利”走向“可持续盈利”，在行业决赛中走得更稳更远。