证券之星 吴凡

2025年，全球奢侈品市场增速呈现放缓，消费者正从炫耀式消费转向体验式享受。在消费趋于理性趋势下，全球奢侈品巨头LVMH集团近期交出的2025年财报也表现出罕见的逆风：集团全年实现营收808.07亿欧元，同比下降5%；经常性业务净利润和净利润分别为177.55亿欧元和108.78亿欧元，各自较上年同期下滑9.28%和13.32%。

尤为值得注意的是，以中国为核心的亚洲市场(剔除日本)贡献度由2023年的31%降低至2025年的26%，而LVMH却在近期将旗下DFS集团位于港澳地区的门店及相关无形资产，出售给中国中免。这一交易不仅使集团减值费用大幅增加，从长远来看，这一动作究竟是战略性收缩，还是以退为进的主动布局？

核心业务遇冷，轩尼诗卖不动

汇率的波动是影响LVMH营收的因素之一。2025年，欧元对美元、人民币、韩元、日元等主要货币走强，直接冲击LVMH业绩。由于集团大量收入来自美国、亚洲等市场，欧元升值导致多项开票货币对欧元平均走弱，使整体营收减少3个百分点，对经常性业务利润的负面影响达10.65亿欧元。

证券之星注意到，LVMH全年有机收入增长率为-1%，这意味着即便是剔除汇率和并购等影响，LVMH的核心业务也陷入了萎缩。

从业务结构看，作为集团现金牛的时装与皮革制品部门，2025年实现营收377.7亿欧元，贡献集团近47%的收入，但收入占比较上年同期下降1个百分点，有机增长方面则下滑5%，其中第四季度有机收入下降3%，加速下滑并略超市场预期。与此同时，该业务经常性业务利润同比下降13.27%至132.09亿欧元。

另外，手表与珠宝部门同样未能幸免，其收入同比微降0.86%，利润微跌2%。在各主线业务承压之中，丝芙兰领衔的选择性零售部门成为突出亮色，利润同比增长28%，运营利润率提升至9.7%。不难看出，在核心的品牌直营业务遇冷时，LVMH反而需要依靠美妆零售连锁来支撑利润增长。尽管财报将业绩下滑归因于不利的全球环境及汇率波动，但仔细剖析不难发现，消费需求的实质性放缓，尤其是在关键市场，已成为不可回避的痛点。

5亿欧元账面损失换0.57%股份

作为LVMH倚重的增长动力之一，亚洲(不含日本)市场这一引擎在2025年出现减速。财报显示，亚洲(不含日本)对集团收入的相对贡献下降2个百分点至26%，其中中国市场的降温是多部门业绩下滑的共性原因。

证券之星注意到，在时装与皮革制品板块，亚洲(不含日本)的营收占比从2024年的36%降至35%；葡萄酒与烈酒板块中，该占比从18%降至16%；手表与珠宝板块占比与上年持平，但仍未恢复至2023年34%的水平。此外，中国市场政策也对部分产品收入造成影响，如轩尼诗干邑销量大幅下滑，既因消费需求减弱，也受2025年中国对欧盟进口白兰地实施反倾销措施推高终端价格所抑制。

不过，亚洲市场(不含日本)的业绩自2025年下半年起呈现回暖态势，第三、四季度止跌回升，同比分别增长2%和1%。华福证券也在近期发布的研报中认为，2025年四季度，奢侈品行业整体延续三季度的回暖趋势，多个奢侈品集团的财报显示继续实现稳步增长。而行业复苏驱动因素包括来自中国市场边际的持续改善、美洲市场本地消费持续景气以及珠宝腕表品类的增长带动。