作者 | 金角财经 Chester

一觉醒来，家里居然也能养熊猫了。

没开玩笑，只不过这是一只硅基熊猫。最近，宇树科技在京东悄然上架了一套能直接套在Go2机器狗身上的熊猫仿真皮肤，单卖3500元；Go2加皮肤的套装，则标价13497元。

官方介绍里，这套皮肤用了非遗裘皮仿真动物技艺，毛感、轮廓、黑白细节拉满，就是为了让全国人民一起撸熊猫。

万众期待的人形机器人第一股，竟然一直靠卖机器狗在暗中输血？

听起来像是段子，但却是宇树最真实、也最残酷的商业底色。

机器狗才是真现金牛

当所有人把目光死死盯在人形机器人身上的时候，宇树真正靠着赚钱的，其实一直是那条狗。

2025年，宇树人形机器人H1出货量突破5500台，拿下全球第一。可机器狗的销量更加恐怖，累计出货已超过3万台。根据头豹数据，宇树四足机器人占据全球市场约69.75%的份额，在2022至2024年遥遥领先。

事实上，去年第一季度，宇树首先迎来爆单的就是机器狗，其工业巡检机器狗的订单同比增长220%，包括电力巡检、矿山、化工能源、港口等等。据外媒报道，在海外，宇树的机器狗已经进入52个国家的水电站、炼油厂和考古现场。

2022至2024年，科研教育用途也在机器狗的营收中占了大头，分别为68.61%、63.02%与52.69%。据报道，宇树的教育版机器狗已进入欧美2000余所高校实验室，市占率高达68%。

而在去年宇树机器人登上春晚之后，宇树机器狗在家用等商业消费的C端用途的营收占比，也在去年的前三个季度迅速攀升至42.3%。京东详情页显示，宇树机器狗Go2已售出超3000台。

招股书最直白：2024年宇树首次实现全年扭亏为盈，归母净利润0.95亿元，而当年机器狗仍是第一大营收来源，占比接近60%。也就是说，在人形机器人真正成为聚光灯焦点之前，机器狗早已默默当起了现金牛，扛起了整个公司的基本盘。

出货量大，靠的不是情怀，而是绝对的价格屠夫策略。

在消费级市场，宇树2023年推出的Go2 Air，直接把价格打到9997元，成为行业内首个进入万元以内的产品，几乎以破门价打开了大众市场。

在工业级市场，对比行业龙头波士顿动力的Spot（售价约7.45万美元，约合人民币53万元），宇树B2约40万元的定价，不仅更低，在攀爬能力、续航、扭矩等关键指标上甚至还更有优势。

价格能打这么狠，底气来自极致自研。

根据招股书披露，宇树的核心部件（电机、减速器、关节、激光雷达等）已经全栈自研自产，核心部件的自研率超95%，外购占比仅14%-18%，高于行业平均水平。模效应一释放，单机成本从2022年的2.23万元一路腰斩至2025年前三季度的1.21万元。

成本下行，价格坚挺，利润空间自然被彻底打开。

招股书显示，2022年至2025年，宇树综合毛利率分别为44.94%、44.75%、56.98%，并在去年前三季度进一步提升至59.83%，逼近60%。这个数字不仅大幅领先优必选、越疆科技等可比公司，也把大量仍在30%毛利率以下苦苦挣扎、甚至尚未盈利的同行甩得不见踪影。

机器狗的生意，俨然成了宇树向资本市场讲人形机器人宏大故事时，最硬的那块底气。

王兴兴曾死活不做人形

尽管现在人形机器人已经成为宇树科技最响亮的标签，但真实情况却是机器狗不仅卖得更多，甚至在宇树成立后的很长一段时间里，王兴兴只做机器狗，坚决反对做人形机器人。

2009年还在读本科的王兴兴，花了200多块钱就捣鼓出一款小型双足人形机器人。做完之后，他得出的结论是人形机器人的商业价值或者技术都是非常困难的。

这个判断奠定了宇树的早期路线。

2016年王兴兴创办宇树科技时，国内人形机器人已经开始热闹，有人形集群表演登上舞台，投资人问他要不要做，他一口回绝。

当时全球人形机器人的控制技术还不理想，性能上不去，看不到实用价值。王兴兴认为，四组机器人比两足更稳定，使用场景更多。2017年，宇树便发布了首款产品：莱卡狗四足机器人。

不仅如此，王兴兴在产品策略上还一度保守得近乎固执。

早期宇树完全不做消费级产品。他认为，为了迎合C端做小玩具，会浪费高端技术，建不起壁垒，还得花大量精力去打磨卖点。而面向科研机构和工业客户的B端产品，反而能拿到更专业、更有价值的反馈。

现在回头看，这种保守，反而构成了宇树最重要的能力积累。

把机器狗作为主力产品的这些年，宇树一边建立了稳定的收入来源，一边在核心部件和运动控制上完成了长期沉淀。而这些能力，并没有被锁死在四足形态里。

从工程本质上看，人形机器人和四足机器人高度同构：本体结构、关节模组、能源系统、计算平台、感知与运动控制，本质上是一套通用能力的不同排列组合。机器狗上验证过的零部件和算法，几乎可以直接复用和迁移。