华尔街科技眼 侯煜

2025 年年报发布季，对中国家电行业是一个不容忽视的节点，延续 20 余年的竞争格局被彻底改写。

时间倒回至 2016 年，美的集团一场发布会落幕，为呼应当时的会议主题，时任集团公关总监在祝酒时指出，美的已经是一家互联网公司。在场人士举杯致意，彼时这句话更像是对未来转型的期许。

十年后的 2025 年财报发布，外界开始用 6000 亿 AI 巨头 定义美的，这一定位也在企业内部得到广泛认同。

美的向来愿意拥抱前沿技术概念。当然，按照美的的风格，这种拥抱并非盲目跟风，而是结合自身特质的小目标。成为西门子、GE这类硬核科技制造企业，一直是美的的夙愿。

如果说美的的方向是寻找第二曲线，海尔则走上了另一条以全球化为底色的路径。

海尔智家由行业内资深销售出身的李华刚主导掌舵。对销售背景的管理者而言，拓展全球市场、实现产品全球化覆盖，是毋庸置疑的终极方向。也正因如此，海尔的国际化布局启动早、推进稳，全球化程度始终处于行业前列。

与前两者顺畅推进的转型路径不同，格力的第二曲线布局起步并不算晚，却因种种缘由始终未能落地成型，转型故事讲得磕磕绊绊，最终只留下满盘遗憾。

格力电器在创始人朱江洪执掌时期，就凭借过硬品质树立了行业金字招牌。董明珠接任后，为企业规划了更多元的发展方向：收购银隆试图打造第二增长曲线，引入具备流量属性的年轻员工为品牌注入活力，将传统线下专卖店体系转向线上 董明珠店，也寄托着依托企业品牌实现个人品牌长期发展的诉求。

三家企业怀揣不同的发展愿景，走上了三条截然不同的战略路径。而 2025 年的财报数据，将三种选择带来的结果，清晰呈现在市场面前。

不同的发展观，不同的发展节奏

格力电器的财报将在 4 月 28 日晚间才发布。财报正式披露前，市场已根据其三季度业绩对全年表现做出估算：2025 年前三季度格力实现营收 1376.54 亿元，同比下滑 6.62%；归母净利润 214.61 亿元，同比下降 2.27%。按行业惯例与历史季度占比推算，其全年营收大概率在 18001900 亿元区间，净利润约 300320 亿元，整体延续低增长甚至小幅下滑态势。

按此推算数据可知，从市场规模来看，延续二十多年的白电三足鼎立格局，已经不复存在。

美的集团 2025 年营收达到 4585 亿元，规模接近海尔智家 3023 亿元与格力电器约 1800 亿元营收之和（注：此处为行业普遍表述，侧重规模层级对比，实际两者合计略高于美的），超 5800 亿元的市值（2026 年 4月 1 日口径），更是以绝对优势确立了行业超级巨头的地位。行业清晰形成一超、一强、一追赶的全新竞争格局。

财务数据的差距并非简单的数字对比，背后是三家企业多年前战略抉择的长期兑现。

之所以走到截然不同的发展局面，根源在于三家企业对未来增长的底层认知本就不一样，长期理念差异，最终演变成完全不同的现实结果。

美的集团董事长方洪波

ToB 业务以 17.5% 的增速成为集团增长新引擎，但盈利水平与增长质量仍需时间检验。

业务内部增长还欠均衡，楼宇科技业务增速达到 25.72%，机器人与自动化业务增速仅 8.05%，在核心板块中增速垫底，库卡并未释放出预期的增长动能。

同时 ToB 业务整体毛利率低于成熟的家电业务，现阶段仍处于以规模拓展市场的投入阶段，对集团利润的贡献度，尚未匹配其收入占比。

海尔智家：成效显著的全球化和长期偏低的估值

2025 年 财报显示，海尔智家海外收入占比突破五成，毋庸置疑，海尔成为中国家电企业中全球化程度最高的企业。

实际上，海尔早早预判国内家电市场增长将逐步放缓，率先将发展重心转向全球。海尔的全球化并非简单的产品出口，而是通过收购 GE Appliances、Fisher & Paykel 等海外本土品牌，实现本地化运营。

与此同时，海尔全力推动产品高端化，众所周知，海尔旗下卡萨帝品牌是非常成功品牌高端化案例。海尔试图通过全球化与高端化双轮驱动，打通高端产品出海之路。

但高端化与全球化布局需要持续的资金投入，2025 年海尔利润增速放缓至 4.39%，第四季度营收甚至出现下滑。从财务数据来看，美的营收规模为海尔的 1.5 倍，净利润却是海尔的 2.25 倍（2025 全年口径），利润率差距更为明显。如何在规模扩张的同时提升盈利质量，成为海尔亟待解决的问题。

从资本市场的角度而言，海尔智家的市场的估值却远低于美的集团， 2026 年 4 月 1 日，海尔智家市值甚至被格力电器反超。由此可见，市场并未为其全球化布局给予估值溢价。

实际上，这并非市场判断失误，这是由海尔的战略路径、业务结构与增长叙事决定的。