文|刘旷

公募基金行业，正在步入深水区。

近日《经济参考报》有相关消息称，公募基金行业正在经历着一场深刻的转型，马太效应加剧显现。

今年二季度，国内非货币公募基金的规模从20.75万亿元提高至22.88万亿元，数字有所增长，但资金流向并不均匀，头部机构的护城河更为宽阔，尾部玩家追赶的速度更快。

那些处于第二梯队的基金公司，它们需要抵御头部机构的降维打击，还要防范腰部机构向上冲击，一场关于投研实力、产品布局以及渠道博弈的排位保卫战全面展开。

国泰、招商、天弘、中欧、平安，这五家机构正是第二梯队的典型样本。

国泰基金：错位竞争的破局者

当下宽基ETF基金已经成为了竞争激烈的红海领域，国泰基金则另辟蹊径，选择深入钻研行业主题类ETF基金，借助小而美且具有差异化特点的产品，开辟出一条通往行业头部位置的缝隙。

细分赛道精准卡位，ETF增量领跑市场。国泰未在宽基ETF红海进行价格内卷，反而提前布局军工、通信、半导体这些热门行业主题ETF产品，随后便建立起明显的先发优势。

万得数据显示，今年上半年国泰的非货币ETF产品规模达到3714亿元，升至行业第三位。与去年年末相比，其非货币ETF规模增长约850亿元，规模增量在全市场排名第一。

排名快速跃升，摸到第一梯队门槛。天相投顾统计数据中（包含估算基金），今年二季度国泰非货币基金规模达到6891.81 亿元，在排名快速上升后触及第一梯队门槛，位列全行业第10名，是第二梯队中最有希望冲入头部阵营的公司。

多元化主题分散风险，市场扛压能力强。当市场主力资金在宽基ETF市场反复进出之际，因为国泰旗下拥有多支行业主题ETF基金，总有一部分产品能遇上到风口，如此便具备了一定的抗波动能力。

国泰基金是第二梯队中的明星公司，但其也存在结构失衡的隐患。

主动权益存在明显短板，增长结构比较单一。当下国泰的规模增长，特别依赖被动指数类产品，主动权益类产品的业绩以及品牌认知度较差，在ETF赛道竞争越发激烈的未来，由于过度依赖单一业务线，该公司资产规模增长的持续性或许会面临考验。

渠道话语权偏弱，后续扩张面临阻碍。因为头部券商与头部基金公司的合作关系越发紧密，国泰基金这类中型机构在ETF代销的谈判中处于弱势，因为渠道话语权不够强大，后续扩张存在障碍。

招商基金：万亿门槛的守门员

要是将国泰视作向上冲的突围者，那么站在万亿资产门槛上的招商基金，反倒更像是前十席位的守门员。

银行系底蕴深厚，万亿规模筑牢基本盘。招商基金为招商局旗下的公募基金平台，具有银行系底蕴深厚的优势。银河证券数据显示，今年上半年其资产净值达10159.5亿元，是国内唯一规模破万亿的银行系公募，家底厚实是其最大的优势。

非货规模领跑银行系，固收权益均衡布局。天相投顾数据显示，今年二季度末招商基金的非货币基金管理规模为6428亿元，其在银行系公募里的非货规模位列第一。并且与很多偏重固收类产品的银行系公募不同，招商基金固收类与权益类产品的配比相对更为均衡。

避险资金持续流入，存量市场保持正增长。此前资本市场总体上处于震荡状态，市场风险偏好呈现收紧状况，所以招商基金的稳健型产品吸纳了相当数量的避险资金，因而其今年二季度的非货币基金规模依旧维持正增长态势，其业务基本盘仍具备较为明显的韧性。

招商基金的家底虽厚，但未换来稳定的排位。

增速不及同行，行业位次跌出前十。今年第一季度招商基金非货规模的排名，由于统计口径存在不同，部分机构的数据显示为第9位，部分则为第10位。到二季度时，由天相投顾的统计得出，招商基金的非货规模排名降至第11位，正式退出前十的行列。

高成长赛道布局不足，没赶上时代红利。招商基金在半导体、人工智能这类高成长赛道没有现象级的爆款产品，无法实现大规模的跨越式增长，而同行正在借助热门行业主题ETF产品快速地将规模向上推动，增速方面的差距开始产生。

天弘基金：从余额宝到多元化转型

天弘基金拥有数亿互联网用户作为其重要资产，同时这些用户的单一认知成为其重大负债，余额宝这一明星产品既成就了它又限制了它。

长尾客群庞大，独一档的互联网流量优势。借助支付宝生态，天弘基金积累了行业内最为庞大的个人投资者群体。这类客户在低门槛理财以及定投产品等方面存在天然的流量转化优势，这是其他中型基金公司难以复制的核心壁垒。

业务转型取得成效，主题化ETF产品带来增量。天弘基金是五家中转型意愿最为强烈的一家，公司主动脱离货币基金的舒适区域，预先布局人工智能、红利这类主题化ETF产品，并且还在低门槛理财、定投赛道方面投入精力，开始逐渐摆脱对余额宝的依赖。

行业位次稳步提升，转型成效逐步兑现。天相投顾数据显示，今年二季度天弘非货币基金规模约为4824亿元，同时公司的非货规模排名由一季度的第18位上升至第15位，转型的成效逐步显现。

转型所取得的成果已经具备，但是转型过程中的难度也不可小觑。

货币基金的固化标签，高端化溢价不足。当下市场对于天弘基金整体的认知与余额宝相绑定，其在主动权益、财富管理领域的号召力不强，难以撬动高净值客户以及专业机构的大规模资金。

机构资金渗透率低，规模稳定性偏弱。其与银行系、券商系基金公司相比，在机构资金渠道方面缺乏一个有效的着力点。而且天弘的规模增长大多依赖散户资金，但是散户资金容易受到市场情绪的影响，资产规模的稳定性比较弱。

中欧基金：主动权益赛道的坚守者

当被动投资席卷行业的时候，中欧基金选择了一条逆流而上的道路，不去追逐ETF产品的规模数量，而是坚守主动管理的价值。这条道路或许会比较孤单，但是终点却是非常宽阔的。

主动权益基因深厚，多基金经理体系成熟。中欧基金长期坚持平台式、一体化、多策略的投研架构，在价值成长风格方面拥有较好的市场口碑，并且留住了一批具有高粘性的长期投资者。

业绩韧性凸显，震荡市吸引增量资金。今年二季度A股市场呈现宽幅震荡、极致分化的结构性行情。但中欧旗下的部分绩优产品具备优秀的回撤能力，公司得以保持总体资金净申购的有利局面。天相投顾数据显示，其非货币基金规模在今年二季度的排名，由一季度的第17位上升至第 16位。

中欧因为坚持主动路线也付出了相应代价，公司的规模扩张速度节奏偏慢。

被动浪潮下增速受限，规模天花板清晰可见。在被动投资主导行业增量的期间，中欧基金这类纯主动权益型的公司，其扩张速度自然比不上指数型的玩家。即便业绩稳定，单只产品也难以达成千亿级的规模，资产增长的潜力不如指数型公司。

对于明星经理的依赖度高，体系化能力待加强。中欧的部分核心产品与个别明星基金经理关联紧密，投研平台体系化输出能力需要进一步提高。倘若核心基金经理人事发生变动，产品规模和业绩则有可能出现波动。

平安基金：综合金融赋能的跃升者

平安基金依托平安集团成功进入了第二梯队，但是想要留在该队伍之中，平安基金还需要自身打造业绩动力。

集团生态协同赋能，渠道与资金禀赋独特。依托平安集团的独特优势，平安基金在对接保险资金、通过银行渠道销售产品、服务高净值客户等方面，相较于其他同行天生便具有优势。集团内部的各业务板块可以相互帮衬，使得平安基金的获客渠道更为多元化，资金来源也较为稳定。

固收+产品踩点，适配居民理财新方向。平安基金目前将混合型、债券型基金视作实现规模增长的核心动力，此类产品恰好契合当下居民稳健增值的理财偏好，承接了不少从银行理财转来的低风险资金。

排位进一步提升，后发追赶势头强劲。天相投顾数据显示，今年二季度平安基金的非货规模约为3064亿元，排位由一季度的第22名上升至第20名，是五家之中进步最快的，实现了行业排名的两连跳。

平安基金刚摸到第二梯队的门槛，其所处的位置并非十分稳固，业务结构的薄弱之处显而易见。

权益产品辨识度不足，增长依赖渠道推力。在科技、医药这类热门权益类赛道之中，平安存在产品辨识度不足的状况，并且该公司规模增长大多依靠集团渠道的助力，用户粘性原本就比较弱，倘若相关渠道的优惠政策出现变动，那么其增长势头也许可能就会减弱。

梯队卡位尚不稳固，面临后方机构的追赶。平安基金作为第二梯队的守门员，规模优势尚不明显，存在被反超的可能性，未来能否守住位置则取决于权益类产品的突破速度。

第二梯队的卡位赛：存量竞争，不进则退

将五家机构放在一起，第二梯队的竞争画面便显得格外清晰。

宽基红利彻底消退，细分赛道才是唯一的破局路径。之前华泰柏瑞因为单一宽基ETF产品而被抽走千亿级资金，这说明大而全的宽基ETF路线已经是头部玩家的专属游戏，第二梯队在其中没有胜算。

未来的中型机构应当如同国泰基金一般，在半导体、人工智能这类细分领域打造出优质产品，借助小而美的差异化路径来获取增量。

渠道的红利不会始终存在，投研的硬实力是长期保障。招商基金的基础较为雄厚，但是其二季度的排名跌至前十之外，这表明仅依靠渠道是不够的。

中欧和平安的案例说明，要么具备很强的主动权益投研体系，要么拥有固收+产品稳健的护城河。如果没有超额收益能力，市场资金便不会长期留存。

梯队壁垒崩塌之后，行业位次进入动态洗牌期。第二梯队没有铁饭碗，停下来就会被追赶，谁能通过强化投资研究踩中风口，谁就能够实现买排名跳级。存量博弈的时候，没有永远的赢家，只有竞争始终存在。