证券之星 吴凡

近日，海底捞()发布了2026年中期业绩，上半年，公司实现营收223.37亿元，同比增长7.89%；归母净利润为17.67亿元，同比仅微增0.47%。

从业务端看，外卖业务与其他餐厅经营板块成为上半年营收的主要增量来源，二者增速分别高达121.2%和113.1%。与之形成反差的是，海底捞传统餐厅主业收入同比减少4%，同店销售额也呈下滑态势。可以看出，海底捞的增长逻辑正在切换，新兴业务虽增长迅猛却仍陷于增收不增利困局，未来能否成功跨越这个阶段，将取决于新业务能否尽快从规模扩张转向利润贡献。

自营店开店放缓，同店销售额负增长

火锅堂食一直是海底捞的立身之本，但在报告期内，这一基本盘再次显露疲态。

早在2025年，海底捞餐厅经营的收入已同比下滑7.1%至375.43亿元，彼时海底捞解释称，主要由于餐厅翻台率下降以及因加盟业务稳步推进导致自营海底捞餐厅数量减少。今年上半年，海底捞餐厅经营实现收入178.37亿元，同比下降约4%，公司解释称，主要由于自营海底捞餐厅数量减少。

截至上半年末，海底捞自营餐厅数量从上年同期的1322家降至1290家，净减少32家，其中上半年净减少14家。公司未就自营餐厅关闭原因作单独说明，但半年报显示，包括自营门店在内，公司上半年合计关闭32家餐厅，原因涉及设施老化搬迁、经营表现不达预期及其他商业因素。

新店拓展方面，上半年自营及加盟门店分别新开24家和14家，而上年同期这两个数字分别为79家和21家。新开店速度，尤其是自营餐厅大幅放缓，反映出海底捞在扩张上的审慎态度。

除其他开支外，其他收益及亏损科目由盈转亏亦对利润形成拖累。上年同期该科目为收益2.35亿元，今年上半年则转为亏损9650.6万元。亏损的原因包括出售物业、厂房及设备、其他无形资产及终止租赁带来的亏损，已关闭或表现欠佳的餐厅相关资产减值带来的亏损增加，以及转让自营餐厅给加盟商带来的收益下降。

整体来看，海底捞的增长逻辑正在切换：传统堂食收缩，外卖与副牌补位。但补位的代价同样明显，低毛利业务拉低了整体利润率，外卖扩张带来的平台开支又不断推高费用。海底捞面临的核心命题由此浮出水面：新兴业务的高增长，何时才能转化为真正的利润贡献？