作者 | 娱乐独角兽 Mia

挣扎在破产边缘的昔日影视第一股，CMC的影视帝国，各自等来了自己的大结果。

4月15日，华谊兄弟公告收到债权人北京泰睿飞克科技有限公司的《告知函》，对方以公司不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力但具备重整价值为由，向金华中院申请对公司进行重整及预重整。4月23日，金华中院决定启动预重整，并指定临时管理人。后共有6家意向投资人报名重整。

9月16日晚间，ST华谊公告称，该公司董事会审议通过与华人文化签署《重整投资协议》及《补充协议》的议案，确认华人文化为公司预重整案重整产业投资人。若重整顺利实施，公司控股股东将变更为华人文化，实际控制人变更为黎瑞刚。

根据协议，ST华谊将以现有总股本约27.75亿股为基数，按每10股转增9股实施资本公积金转增股本，共计转增约24.97亿股，转增后总股本增加至约52.72亿股，转增股票均不向原股东分配。其中，华人文化将以0.9333元/股的价格受让约8.96亿股，合计投入约8.36亿元，占重整后总股本的17%，相当于协议签署前20个交易日均价1.8666元/股的50%，五折拿下；财务投资人受让约11.28亿股，占重整后总股本约21.4%；剩余转增股票部分或全部用于清偿本次破产重整债务。

市场对此反应冷淡：9月17日，ST华谊开盘小幅低开后快速下行，收盘跌10.05%，报1.79元/股。华谊兄弟的起落，见证了电影行业的巅峰期与下行期。被外界称为中国默多克的传媒大亨黎瑞刚，化身白衣骑士，能否盘活华谊剩余的IP资产？

8年亏损近86亿，华谊手上还有几张牌？

这家2009年上市A股影视第一股，曾经是《手机》《唐山大地震》《天下无贼》《集结号》《非诚勿扰》《前任》《功夫之王》等多部大片背后的推手。十年过去了，华谊兄弟的市值已经从巅峰时期的900亿余元，跌至50亿元左右，跌去94%以上，最终被一笔1140.52万元的欠款压垮，走向重整。

2018年，华谊兄弟出现上市后的首个亏损年，归属于上市公司股东的净利润约为-11.69亿元。经计算，2018年至2025年，华谊兄弟归属于上市公司股东的净利润累计亏损额约为85.79亿元。

最新的年中报显示，核心业务影视娱乐板块报告期实现营收0.85亿元，占总营收比重近99.9%，但同比大幅下降43.77%，主要系报告期内上映及确认收入的影视项目减少所致。品牌授权及实景娱乐板块营收仅9.24万元，互联网娱乐板块无收入贡献。

毛利率由去年同期的34.56%下降至18.79%，主业盈利能力进一步削弱。报告期内及披露日前，实控人王忠军、王忠磊所持股份多次被司法拍卖并完成过户，期末二人合计持股比例已降至7.86%，所持股份全部处于质押及轮候冻结状态。

华谊从行业龙头影视一哥到破产的跌落，是影视公司困境的典型缩影。在税务风暴导火索点燃后，管理问题，忘记内容公司立身之本，过度依赖少数影视人才、激进扩张并购等战略失误，叠加行业周期波动等因素，放大了原有风险。

如2015年华谊7.56亿元溢价收购东阳浩瀚，以10.5亿元收购冯小刚成立仅2个月、账面资产仅剩1.36万元的东阳美拉70%股权，大举布局实景娱乐等举措，都增添了现金流压力，几年后陷入资产抵债的困境，2023年，公司通过转让嘉利文化100%股权及相关债权，抵销其中3.5亿元借款。2024年，华谊兄弟又将东阳美拉70%股权作价3.5亿元转让给阿里影业。

华谊手上还有几张牌？

31亿票房的《八佰》，曾经最后一次为华谊续了一口气，但终究积重难返。《向阳花》《分手清单》《长安的荔枝》《志愿军：浴血和平》已于去年上映。今年有爆款剧集《逐玉》上线。

公司在投资者公示平台上澄清了并未参投《抓特务》，最重磅的储备项目当属由周星驰导演的《美人鱼2》，该片因两大主演翻车，难产6年，投资飙升至6亿，官宣主演改换为林允、艾伦。今年《美人鱼2》已经拿到公映龙标，过审但上映日期仍悬而未决。

半年报中，其他拟参与投资项目还有《小兵张嘎》《如何大赚一笔》《特殊的礼物》《网中人》《平行任务》《少年火箭》《意外的告别》《超级马丽》《一诺千金》《山贼不贼》《街头》《分手搭子》《求婚》等等。

短剧方面，公司正式创建短剧厂牌华谊兄弟火剧。与阅文集团、点众科技、中文在线合作；同时改编了热门游戏《地下城与勇士》与《和平精英手游》，发布名为HAI火种计划的AI制作片单，该计划涵盖9部AI短剧与1部AI电影。

转型长剧、AI、短剧的思路是对的，但华谊已经在高杠杆猛扩张的泥沼里陷得太深，无力穿越下一个周期。从那些活下来的同行来看，要么如光线传媒一般谨慎，多投中小成本，押注动画电影这一新风口，要么如华策影视一般布局算力业务，如欢瑞世纪一般布局互动影游，轻和新大概是唯一的自救方案。

黎瑞刚影视帝国A股布局+1

将目光投向拯救者这一方，能够清晰地看到华人文化以较低成本拿下华谊沉淀下来的IP资产，完成全链路布局的意图。

华人文化由上海文广（SMG）改革舵手黎瑞刚于2015年创立，旗下资产包括香港TVB、邵氏兄弟影业、栩栩华生、财新传媒、华人文化演艺、正午阳光、华人影业、东方梦工厂、UME影城等，涉及影视内容制作、媒体运营、院线放映、演艺、游戏、IP开发等多个板块。