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宇树科技（）九个交易日涨了70%，成了过去几天市场里最热的话题之一。

但10月28日晚，一份业绩公告把市场拉回现实：第三季度营业收入6.65亿元，同比增长69.93%；归母净利润1.13亿元，同比下降17.37%。

这是上市后的第一份财报，收入猛增，利润下滑。增收不增利的压力，摆得清清楚楚。那么股价，还会跌回去吗？

PART 01机器人大脑提速

想要理清这个问题，我们先要拆解：过去几天，机器人板块为什么持续大涨？10月22日，在2026世界物理AI大会暨合作伙伴生态大会上，宇树科技创始人王兴兴把物理 AI 的突破预期，从最长 10 年大幅前移至23 年，甚至12年。

过去，不少人把宇树当成一家玩具公司。可一旦大脑成熟，机器人就有望向人类看齐。这意味着，在 AI 的帮助下，眼下还显得笨头笨脑的机器人，走进寻常人家的生活或许会比原先预期的快得多。这是人形机器人板块投资逻辑的根本性拐点，也是近期宇树等龙头股价大幅抬升的原因。

但王兴兴说的这话靠谱吗？就在他做出预测的次日，野村证券回应了这一判断，研报标题写得很直白：《全球机器人：ChatGPT 时刻进入视野》。野村给机器人的大脑做了一次智商评测，结论是：行业已经越过 AlexNet 阶段，但尚未真正达到 GPT-2 水平，而即将推出的新模型有望带来显著提升。

野村证券研报：《全球机器人：ChatGPT 时刻进入视野》

PART 02目标价：300→995

全球投行霸主摩根大通没有等财报。10 月 25 日，王兴兴发言后的第三天，它更新了研究报告：宇树科技的目标价由 300 元上调至 995 元，是原目标价的三倍多。报告同时判断，行业销售的 S 形曲线或将提前到来。

摩根大通研报：《宇树科技：物理AI的S形增长曲线或提前到来》

按惯例，投行一般只在公司重大事项、业绩披露或政策变动等之后更新覆盖报告。这一次，三倍多的目标价，等于替王兴兴在大会上的那句话押了一注：摩根大通已经看到了明显的业务拐点。

那么，宇树第三季度增收不增利、归母净利润下滑 17.37%，会不会换来摩根大通下调目标价？答案藏在 9 月 28 日的首次覆盖报告里。当时摩根大通就已写明：机器人行业尚处早期，市销率（P/S）是更合适的估值锚点。也就是说，现阶段对于宇树来说，收入的兑现比利润的成色更重要。摩根大通预测宇树科技 2025 年收入 28.19 亿元，前三季度已完成 64.5%。按此框架，2025 年第四季度需实现超 10 亿元收入，对应同比增速 88%，这个要求并不低。

真正的信心，押在更后面。摩根大通没有改动 2026 年14,163台的人形机器人销量假设，却把 2027 年的预测从 26,226 台上调到 31,701台；2028 年则从 41,552台大幅上调至 11,1554台；2029 年从59,451台上调至 157,331台；2030 年从74,112台上调至 214,264台。换句话说，它认为依托 AI 训练出来的最强大脑，要到 2028 年才会带来销量的质变。

比数字更能说明态度的是评级。摩根大通此前给宇树的评级是 Underweight（减持），这次直接上调至 Overweight（增持）。投行的评级调整通常循规蹈矩：减持 → 持有 → 增持，先观察一段经营情况，确认拐点出现，才会再进一步调整评级。而摩根大通跳过了中间的持有，也没等 10 月 28 日的三季报。这份信心已经不需要等业绩来验证。

PART 03野蛮生长的结束

不过，这份乐观只属于宇树。对国内机器人行业整体，摩根大通的态度并不相同。研报提到，10 月中旬中国国际工业博览会调研之后，它对该赛道厂商的商业化落地进展保持谨慎。理由也很明确：机器人企业 IPO 与分拆上市的监管审核持续趋严，监管层愈发看重可持续订单、盈利质量与商业模式的长期可行性。云深处的科创板审核、环动机器人终止上市计划等案例，印证了资本运作的门槛正在抬升，标的筛选标准明显收紧。

一线媒体的调研报道，也折射出未上市的机器人初创企业正承受严峻的现金流考验。近日，有自称南京无境未来动力（下称无境动力）员工向《》爆料：公司自 8 月起拖欠薪资，9 月停缴公积金，10 月停缴社保。欠薪波及三四十名员工，涉及金额近 800 万元；公司现已停工，多名员工发起劳动仲裁，实控人崔小飞失联。记者 10 月 22 日联系该公司 CEO 袁海辉，对方表示同样无法联系实控人，不便回应。

同类出清案例，在不少二三线机器人厂商身上接连上演：盈合机器人估值一度冲高至 5 亿美元，两个月前被法院受理破产申请；泳池清洁机器人厂商智橙动力，9 月进入破产审查；深兰机器人巅峰估值 140 亿元，今年 5 月其上海子公司进入破产清算程序。

物理 AI 的突破如果真在两年后到来，部分机器人厂商或许等不到那一天。于是，宇树身上的稀缺性溢价有了另一层解释。它并不单纯依托自身的盈利表现。一个更关键背景是：当前资本市场里，暂时很难找到同类型、可对标、资质相近的标的；这张上市门票的独特价值，本身就支撑了它的估值。