作者：首条财经 陈晨

双春闰六月，伏天蒸桑拿！今年恰逢闰六月，高湿高热的天气让啤酒业旺季更旺。

尤其存量竞争、各大巨头深陷零和博弈之际，旺季早已超越单纯的销售行为，成为观察产业生态变迁的窗口。

7月7日，燕京啤酒发布2025半年度业绩预告：预计归属于上市公司股东的净利约10.62亿元至11.37亿元，同比增长40%至50%；扣除非经常性损益后的净利约9.26亿元至10亿元，同比增长25%至35%。今年一季度营收38.27亿元，净利1.65亿元。据此计算，二季度净利预计8.97亿元至9.72亿元区间，环比增长显著。

7月8日，兴业证券、光大证券等五家券商更新评级，均给予燕京啤酒增持或买入，东吴证券更预测全年净利达15.05亿元。

殷殷期许，振奋人心。要知道，十四五（2021~2025年）被燕京定义为战略重构期，并提出二次创业，复兴燕京的中长期目标。上述出彩的半年报及全年预期，无疑为这个战略收关打下基础。

究竟如何做到的？韧性逆增源泉是什么、又能持续多久？二创复兴的奔赴路上，还有什么挑战隐忧呢？

高利润高分红行业下行期的韧性增长

首先，成绩单来之不易。

2024年，燕京啤酒营收146.67亿元，同比增长3.2%；净利10.56亿元，同比增长63.74%。扣非净利10.41亿元，同比增长108.03%。均创下体量新高。换言之，2025年一季度、上半年的净利高增，建立在高可比基数上，增长质量可圈可点。

拉长维度看，若以2020年为基数，燕京啤酒4年来营收增长约34%、净利增长约4.4倍。聚焦2024年，前三季度净利均同比增长、第四季则减亏明显。2025年一、二季度的同比环比增长，再次展示了盈利韧劲。

华创证券研报认为，燕京啤酒2024年四季度亏损收窄，主要有三原因，一是生产管理体系与编制优化改革体现成效；二是原材料方面，除了享受行业成本下行红利，还通过集中采购议价、数字化跟踪价格的方式进一步降低采购成本；三是营销端与销售端精准落地市场开拓，燕京U8大单品放量带动结构改善与规划效应优化。

上升到行业视角，啤酒市场面临严峻挑战。国家统计局数据显示，2024年中国规模以上企业累计啤酒产量降至3521.3万千升，同比下滑0.6%，行业营收减少5.7%，成为食品饮料行业中唯一下滑的品类。

在此背景下，燕京啤酒上述三发力，内外并举、提升专业性、精细化，为行业突破困境提供了宝贵经验。

真金白银的分红，是实力责任的最佳体现。2024年，燕京啤酒拟分配现金股利约5.36亿元，占当年净利的50.73%。拉长维度，高分红已是一种常态。Wind数据显示，自上市以来，燕京啤酒已累计实施现金分红27次，累计分红额44.97亿元，平均分红率38.54%。其中，最近三个会计年度累计现金分红约10.43亿元，占同期年均净利的152.42%。

据东方财富Choice数据，截至2024年末，共有488只基金持有燕京啤酒3.5亿股。较2024年三季度末，基金持股量环比增幅高达1.6倍。

从低谷到复兴内生外延一个不能少

透视高利润高分红底座，首先，高端化、爆品策略不得不提。

以定价8-10元的明星产品燕京U8为例。2019年推出以来，精准卡位小度酒赛道，迅速成长为大单品。2022年销量达40万吨、超8亿瓶。2024年同比再增31.40%，突破69.60万千升，2025年一季度增幅又超30%。

持续热捧，得益于产品升级卡住了个性化、年轻化、高端化趋势。燕京U8专为年轻一代打造，定位优爽小度特酿啤酒。先后签约王一博、蔡徐坤、关晓彤等流量明星代言，围绕年轻人社交场景打造微醺生活。

以510品牌日第六季为例。活动以U8心愿罐为纽带，嫁接在U8、狮王精酿、燕京9號等核心产品上，百位达人开启线上直播，线上线下全域联动中达成了产品共创+场景裂变+生态协同，逐渐将企业IP升级为行业标杆。

行业分析师王彦博表示，得年轻人者得天下，面对新消费热潮的如火如荼，抓住年轻人就意味着抓住未来、抓住了增量。燕京啤酒凭借精准的产品定位、独特口感、情绪圈层建设，打造了一个高端化爆品抓手，成为利润增长的重要支撑。

在燕京U8等带动下，燕京啤酒中高档产品收入占比稳步提升。2020年至2024年分别达到59.81%、60.17%、62.86%、66.26%和67.01%。盈利能力方面，净利润从2020年1.97亿元增至2024年的10.56亿元。毛利率从2020年的39.19%提至2024年的40.72%，净利率从2.61%升至9.03%。

其次，注重成本控制和运营效率提升，刀刃向内的自我革新是又一驱动力。

燕京啤酒董事长耿超指出，2024年公司深入践行可持续发展战略，系统推进九大变革落地，以新发展理念为指引，优化管理体系、布局市场、强化供应链，构建长期竞争优势，提升管理效能与品牌势能，增强市场活力，实现了战略落地、品牌焕新、效益跃升三重突破。

要知道，燕京啤酒曾经历一段漫长的低谷期。2015年至2017年，公司净利连续三年下滑，其中2017年净利仅1.61亿元，扣非净利更跌至-0.37亿元。2018年至2020年，净利润有所回升，但也仅为1.80亿元、2.30亿元、1.97亿元，整体仍处低位徘徊。

转折点发生在耿超出任董事长后。其曾坦言：过去40多年发展中，燕京啤酒缺乏系统、彻底的变革，机制僵化，导致市场下滑、业绩不佳、信心受挫。为此提出二次创业、复兴燕京目标。

2021年后，燕京啤酒一年一个大台阶，堪称浴火重生。2021年至2024年净利润分别同比增长15.82%、54.49%、83.02%和63.74%，一路高歌猛进。

2025年3月，燕京啤酒战略多元化加码，宣布推出倍斯特嘉槟汽水，计划通过啤酒+饮料双轮驱动来拓展市场、补齐商业版图。

不难看出，在二创、复兴道路上，燕京啤酒战略坚定，产品高端化+体制机制变革，内生外延并举打开了业绩空间，盈利能力改善尤为显著。叠加入局饮料赛道，双轮驱动又为二次创业、复兴之路拓展想象力。耿超上任4年可谓力挽狂澜、成绩单足够让市场惊喜。

下一U8野望跨界挑战知多少

但这不代表无懈可击，看到成绩的同时，不能忽视潜在隐忧。

首先，啤酒业仍在调整阵痛期、高端化竞争愈发激烈，燕京啤酒也面临新课题，即接下来如何保持盈利高增，面对营收增速差距，下一爆品又是什么？

业绩说明会上，燕京啤酒管理层也表达了对行业深度调整的担忧。这或也是实施啤酒+饮料组合营销、推出倍斯特汽水的逻辑所在。对于此次跨界，燕京啤酒方面曾回应媒体称，旨在减少对单一啤酒品类的依赖。

前瞻产业研究院数据显示，预计未来碳酸饮料市场规模将以8.58%的速度增长，2027年有望达到1622亿元。

然而，大市场更强竞争。放眼赛道，可口可乐与百事可乐两巨头长期占据主导地位，同时，元气森林、冰峰、大窑等本土品牌加速扩张，竞争异常激烈。燕京啤酒想成功突围、养成新增曲线，口味和营销上实现差异化是重中之重。目前，倍斯特汽水主打佐餐伴侣概念，包装沿用啤酒瓶的经典造型，试图在餐饮场景培养啤酒+汽水的消费习惯。

跨界经营绝非坦途。实际上，燕京啤酒多年前就已在茶饮料领域试水。2022年至2024年，公司茶饮料板块营收为0.60亿元、0.71亿元和1.06亿元，分别同比增长0.45%、0.50%和48.43%。尽管2024年增速大幅提升，绝对值仍处起步阶段，规模占比羸弱、一时难抗起新增曲线大旗。

行业分析师孙业文表示，啤酒与汽水同属大快消赛道，生产设备和供应链上存在协同效应，但两者消费逻辑不完全一致。啤酒依赖深度分销和渠道深耕，汽水则更需高频次的品牌曝光和终端动销能力。能否在非酒精饮品领域建立起新运营能力、甚至培育出汽水版U8，这场跨界实验难度不小、看点不少，成败关乎燕京未来增长，也可能为啤酒业提供参考。

从胜利走向胜利方向比努力更重要

此外，老生常谈的全国化布局方面仍需发力。

以2024年为例，燕京啤酒华北市场营收占比53.4%，同比增长5.39%；华南占比26.23%，同比增长仅0.28%。其他几大市场则均不足10%，西北市场营收甚至同比还下降了12.52%。

或许，奔跑之前先要夯实底盘。

据江苏经济报报道，2025年6月，山东济宁住房公积金管理中心邹城分中心在回应网友举报燕京啤酒（山东无名）股份有限公司存在公积金欠缴问题时表示：经核实，该公司未依法办理住房公积金缴存登记，也未为职工办理住房公积金账户设立手续，济宁市住房公积金管理中心已向其下达《限期责令改正通知书》。

据大众日报，2024年11月，燕京啤酒及其旗下燕京啤酒（山东无名）股份有限公司、燕京啤酒（山东）有限责任公司被列被执行人，执行标的达2.84亿余元。

企查查信息显示，截至2025年7月9日，燕京啤酒共有25条自身风险，包括司法诉讼5条，监管措施2条，经营风险18条。

值得一提的是，2024年燕京啤酒职工薪酬同比增长17.51%，人数却减少1440人，是否衍生诉讼纠纷、如何妥善化解值得企业警惕。

另一厢，燕京啤酒还面临库存压力。2024年高达13.56万千升，同比增长23.16%。截至2025年3月末，存货周转天数达160天左右。货币资金下降13.9%至77.2亿元。业内人士表示，啤酒业存货周转天数一般为80天左右，周转天数越短，意味着‘变现’能力、运营效率越强、现金流压力小，反之则越弱压力增加。

好在，燕京啤酒也在加快破局步伐。企查查APP显示，江苏华东燕京啤酒销售有限公司近日正式成立。注册资本3000万元，由燕京啤酒全资控股。业内舆论指出，此次布局是燕京啤酒在区域市场的重要落子，旨在深耕江苏及华东市场，进一步提升品牌影响力、优化产品结构，注入新增动力。

同时，2025年一季度，经营活动产生的现金流量净额为13.33亿元，同比大增49.02%。应收账款期末余额1.67亿元，较期初的2.30亿元下降27.10%。表明公司运营质量良好、销售信用管理方面取得成效，资金回笼速度加快，降低了坏账风险，有利现金流的稳定和资金有效利用。

一番梳理，有喜亦有忧。透过半年报及全年预期的出彩繁华，即便五年规划能如愿收关，燕京啤酒仍在向上爬坡的较劲阶段。布局下一爆品、培育新业务曲线、夯实合规根基，降低试错成本，保持战略前瞻定力，一道道严肃考题仍然待解。

值得一提的是，2024年公司研发费2.33亿元、同比减少5.45%；2025年一季度为6292万元、同比再降7.82%。而同期销售费均保持了增长，尤其2025年一季度增幅超过40%达到5.99亿元。都说不创新无未来，无论存量盘的夯实还是增量盘的开拓，特色突围、高端取胜均离不开研发创新，有无战略纠偏处呢？

呈现更多成长逆袭、更多价值惊喜，能否从胜利走向胜利，燕京啤酒还在作答路上。