前言

今晚，无论是美股阿特斯，还是A股阿特斯，这两拨投资者都注定要无眠了。

一是美股CSIQ的投资者们：CSIQ盘前低开超过16%——公司Q2营收不及市场预期。

二是A股阿特斯阳光电力（688472）的投资者：本来以为也会是同样一碗大面，但万万没想到，收获到的竟然不是惊吓，而是惊喜：公司上半年营业收入210.52亿元，归母净利润7.31亿元，扣非净利润8.36亿元。一项关键财务指标——经营现金流净额，更是同比大增158%，至37.82亿元。

在光伏内卷的2025年第二个季度，制造业的阿特斯阳光电力，真正实现了困境反转：一季度扣非净利只有8000多万元，二季度却实现了7.49亿元，同比增长近27%，环比大增近10倍。

至于CSIQ的业绩不及预期，公司解释，海外利率高企，海外光伏储能电站虽然长期很好，但短期投入巨大，等未来发电收入提升上来以后，加拿大太阳能的业绩将会显著改善。

从某种意义上说，阿特斯的一些独特优势，对于绝大多数中国光伏企业来说，是不可复制的。但是，这家企业的全球化思考与战略选择，以及背后的逻辑，对于经营者来说，却有着启示意义。

01赚快钱的光伏产能，与长期赚钱的产能

至此，A股市场中，业绩最好的两家光伏主材企业都发布了它们的2025半年报，一家是横店东磁，一家是阿特斯。

在此之后，在8月的最后一周，坏消息多，好消息少。毕竟，各家企业此前都发过业绩预告了，一切尽在预期之中。

在反内卷正助力中国光伏产业走出困境的同时，靠海外市场特别是美国市场赚钱，已经成为光伏企业过冬的核心能力之一。特别是在东南亚四国光伏产能全军覆没以后，包括阿特斯、横店东磁、博威合金甚至就连博达新能这样的企业，美国业务开始全面崛起。头部TOP4企业中，晶澳科技、天合光能战略放弃了美国产能，隆基绿能以少量持股的形式，其中受益于美国市场比较明显的，或许只有晶科能源了。

就阿特斯、横店东磁、博威合金、博达新能来说，他们这两年虽然都能在美国市场赚钱，但业绩的底蕴和成色，未来的成长性却完全不同。

此前，赶碳号此前写过多篇文章来分析，贸易战全面升级、全球关税无处不在，中国光伏企业的海外产能，只要是针对美国市场的，无论是印尼、印度，还是土耳其、埃及、阿曼等，可能都会受到挑战。

这些第三国或许很快就会与东南亚四家没有什么本质上的分别——这是因为，始终都有美国光伏市场的既得利益者如第一太阳能、韩华Q CELLS等企业，他们会持续检举，美国商务部的“双反”调查，效率也会越来越高，频次越来越频繁。

我们以这一两年非常赚钱印尼产能来分析。美国于2025年7月15日与印尼达成贸易协议，最终对印尼出口产品征收19%关税，而非最初提议的32%。这虽缓和了部分关税压力，但印尼仍将面临更高成本和贸易不确定性；未来关税有可能随美方谈判利益调整进一步上调或扩大征税范围。

横店东磁依赖印尼布局，借此绕过中国产品的“双反”和高关税，实现短期成本优势和市场渗透。但美国“对等关税”虽暂缓，长期仍具高度政策风险；美方保留随时调整印尼关税策略的空间，一旦印尼失去“避风港”地位，横店东磁海外工厂盈利优势将迅速消退。印度、土耳其、埃及的情况类似。

阿特斯、博威合金的产能在美国，则没有横店东磁、博达新能这样的焦虑。

今年上半年，阿特斯以337亿的境外资产，创造了173亿的境外营收和21个亿的境外净利润。换句话说，如果没有境内业务的“亏损”，今年上半年阿特斯的净利润就不只是8个多亿了。

阿特斯2025年中报P58

前不久，市场中传闻，阿特斯将放弃国内光伏招标，原因是不赚钱。这样也好，国内市场中少了一个参与者，竞争的烈度自然就会下降一些。这一轮反内卷，一个明确的要求，就是企业不得低于成本价销售。这不正是阿特斯在做的吗？只不过阿特斯在境内少做生意仍有去处，而大多数企业却是没得选。

所以，当下赚钱的光伏产能，可能只有两类，一类是美国产能，一类就是非美国产能——这是阿特斯与未来的横店东磁之间的本质区别。

难道美国光伏市场的红利会一直持续下去吗？当然不会。但只要美国本土的光伏制造产能没有起来，由此带来的贸易壁垒消失以前，这种红利就会始终存在。

02第二业务曲线，现在已挑大梁

从上表我们可以清晰地看到，阿特斯最近两年的组件出货量没有太大变化，组件的收入变化幅度，远低于同期光伏组件价格跌幅。

据集邦咨询数据显示，2023年6月时光伏组件价格在1.35元/W，今年6月只有0.6元。阿特斯提到，今年上半年公司在北美市场的市占率，环比提升了4%，同比出货量增长了15%。

但是，光靠组件显然不太可能翻身。从半年报看，储能才是阿特斯实现“绝地反击”的关键。

截至期末，阿特斯的储能在手合同订单金额高达30亿美元，覆盖北美、南美、欧洲、澳洲等多个重点市场。储能业务不仅带来了规模的提升，更重要的是毛利率持续高于光伏组件，成为利润的主要贡献来源。阿特斯也没有把所有鸡蛋都放在一个篮子里，只要赚钱的市场，就深入布局，未必一定是北美市场。

公司在半年报中的管理层讨论部分表示：

“公司的业绩韧性主要源于高质量光伏业务的战略取舍与储能第二增长曲线的强势突破。

在光伏领域，公司坚持利润优先原则，主动优化出货节奏以应对行业波动。上半年组件出货量较去年同期基本持平，通过高毛利市场布局，光伏业务毛利率保持健康状态。公司主动限产保价，响应并执行“反内卷”政策，预计第三季度组件出货量调整为5.0-5.3GW，全年组件出货量预计达25-27GW，继续通过技术领先与全球化渠道等优势巩固市场份额。

储能业务作为第二增长曲线，在报告期内展现出强劲动能。受益于前期积累的订单储备与产能释放，二季度储能交付量达2.2GWh，环比增长超140%。截至报告期末，公司储能系统已签署合同的在手订单金额达30亿美元，为后续业绩增长提供坚实支撑。

公司预计三季度储能出货量2.1-2.3GWh，全年储能出货量将达7-9GWh，储能业务毛利率持续领跑

行业，成为利润增长的核心引擎。”

今年上半年，阿特斯的储能业务有哪些客户呢？

在北美市场，阿特斯与StrataClean Energy旗下的WhiteTank EnergyStorage 签订了电池储能系统供应协及为期20年的长期服务协议（LTSA），为其100兆瓦/576兆瓦时（直流）的“WhiteTank” 储能项目提供电池储能系统（BESS）。

在南美市场，阿特斯与智利Colbún公司签署协议，将为智利阿塔卡马大区的“迭戈·德阿尔马格罗南（DiegodeAlmagroSur）”项目提供228兆瓦/912兆瓦时（MW/MWh）的电池储能系统（BESS）。

在澳洲市场，阿特斯与哥本哈根基础设施基金通过其旗舰基 金Copenhagen Infrastructure V签订合同，为南澳大利亚萨默菲尔德项目（Summerfield）提供240兆瓦/960兆瓦时的储能系统，该项目于2025年开工建设，建成后将成为南澳规模最大的储能项目之一。

此外，在欧洲市场，阿特斯与哥本哈根基础设施合作伙伴公司签署合同，分别为位于南拉纳克郡的1吉瓦时（直流）科本2（Coalburn2）项目和位于法夫的1吉瓦时（直流）德维拉（Devilla）项目提供支持。

03赶碳号与瞿晓铧的一场对话

赶碳号摄于2025年初

今年初，赶碳号对阿特斯董事瞿晓铧董事长进行过一个多小时的专访，从经营到管理，从研发到全球化，等等，总之聊了很多。

实际上，赶碳号自创立之初，就对阿特斯这家公司保持着极大的兴趣——这是一家非常特别的公司，全球化能力极强，从不循规蹈矩。

阿特斯最大的不一样在于，当全行业都在高歌猛进的时候，阿特斯反而特别稳，但当全行业都不怎么赚钱的时候，阿特斯穿越周期的韧性反而能显现出来。

这种表象的底层，其实是一家公司的核心竞争力，体现为全球化的能力，体现为组织和团队的领导力、专业度、职业化程度上，更体现在战略能力、决断力上。

十多年前，看过一部叫作《致匠心》的短片。李宗盛在里面说了一句话，影响深远：“人生很多事急不得，你得等它自己熟”。做企业，亦如此。

所以，时间是检验一件事情、一家企业的最好方法。在未来，在合适的时间和契机，赶碳号将整理这场对话的全文和视频，来分享给大家，并以此纪念我们这段正在穿越的光伏严冬。今天，只截取其中关于全球化的一段。

赶碳号：

当下的地缘政治已经不像过去那样迂回，而是直来直去。随着美国本土光伏制造产能起来，中国企业将会越来越承压。你认为从东南亚转移到中东或者其他地方，对于光伏输美存在挑战或者风险吗？如果存在的话，有没有规避的可能性？

瞿晓铧：

阿特斯现在没有转去中东。我觉得转入中东或者是转到一些现在还没有被定点打击的一些国家地区，也是一个出路和方向。

我们选择的是直接在美国建厂，作为战略的主方向，当然也有补充方向，比如说我们东南亚的工厂，也是个补充方向。

阿特斯做出这样的选，其实是有很大难度的。我自己有时候晚上睡不着觉，每天晚上想的，也就是这个事情。因为在美国建厂，成本要高很多，建设成本通常要比在中国建一个同样的工厂，土建、机电成本要高五六倍，设备成本也要高出三四倍。

当然，美国的劳工成本也高，同时在美国甚至整个北美也不太容易找到充足的制造业工人，这些都是挑战——需要在当地重建一个制造业的文化，以及制造业的生态。

这是我那段时间整夜失眠的原因。但是，我们最终做了这样的战略选择，就要把它做好，不能半途而废。

赶碳号：

我听说这次美国大选之后，您第一时间就去美国了。美国两党任何一党，对我们的态度其实是差不多的，但是带来的影响的烈度可能会有所不一样。比方说，对于IRA的补贴也好，对于未来是究竟使用页岩油、页岩气来替代能源和加大出口，来减缓清洁能源进程也好，在这方面的风险咱们是怎么来判断怎么来评估的？

瞿晓铧：

我到美国正好是美国大选后的第二周，正好我们在美国要开一次董事会，所以我就过去了。当时我告诉我们美股上市公司的所有董事，从现在美国大选以后的情况来看，首先我觉得，气候变迁，不会再是美国光伏或者是新能源往后几年的主旋律了——你们不能靠它当驱动力。

什么是驱动力呢？就是纯粹的电力需求，能源需求。所以我们在美国生产，我们就要把光伏当成跟油气、核电一样，在同一个市场中竞争，这样一种能源形式。

我们必须要做到发挥新能源的一个优势，那就是建设速度要快。

同时，新能源的发电成本已经达到可以和其他传统能源竞争的阶段，我们必须充分发挥我们在电化学储能上已经建立的优势，要成为美国能源市场中有竞争力的一家企业。

我觉得特朗普对气候变迁这个话题肯定是不感冒的，但是他看起来并不反对新能源，只不过他觉得新能源跟油气是一样的，他就是把它看作能源形式。

我觉得光加储以后可以在特定的一些应用场景下，做到和传统能源同场竞争，有时候还能比传统能源做得好一点，这才是我们在美国往后几年做光伏做新能源的工作主题和方向。(未完待续)