原创 刘晓博

今天是股市双重敏感的日子，盘面上出现了耐人寻味的现象。

一方面，A股融资余额在9月1日创出了历史新高，打破了2016年6月牛市见顶前后的最高纪录；上证指数逼近了敏感的3900点—4000点这个区域。

另一方面，重要活动在即。市场往往对这种时间节点充满敬畏。

上证指数今天盘中一度出现了近50个点的跌幅，军工、航天、通信、CPO概念、芯片等此前热门板块，都出现了调整。

从上午11点左右开始，银行、石油石化、电力等板块明显有资金介入，两桶油、四大行等权重股活跃。

这意味着国家队可能出手了，以避免最近两天（今天和明天）市场波动幅度太大。

本文想着重分析一下，A股融资余额创历史新高，是否意味着“黄灯闪烁”，市场进入较高风险期了。

据统计：截至9月1日A股融资余额达到了2.28万亿元，打破2015年6月18日创下的历史最高纪录——2.27万亿元。

当时的背景是：从2014年下半年开始，政策强力支持股市走好。到了2015年3月两会期间，这种意图更为明显。其结果是：A股大涨，股民蜂拥入市并疯狂加杠杆。

在那前后，我写过多篇文章警示风险。

2015年6月12日（星期五），上证指数达到了5178.19点。6月13日，我撰文分析认为：A股太疯狂了，接下来可能会有1000点大回撤。当时监管部门意识到了危险，开始着手整顿场外配资了，但出手的时机不太好，市场已在非常高的位置了。

市场从6月15日（星期一）开始回调，周一、周二大跌，周三反弹，周四再次大跌。这波回调中，一批希望抄底改变命运的股民融资杀入，创出了融资的历史最高纪录。

那天（6月18日）收盘，上证指数为4785点；两个月之后的8月25日，上证指数跌破3000点。2016年1月跌破2700点，连续出现熔断。

在那一轮牛市中加杠杆（借钱炒股）的股民，很多一夜回到解放前，把几十年、十多年的财富积累败光，甚至有人家破人亡。

现在，A股融资余额突破历史纪录，这意味着什么？市场风险是否已经很高了？

不能这样简单对比。

2015年那一波股民加杠杆，场内配资（通过券商合规融资）只是一部分，场外配资占有很大比例，而且杠杆率更为疯狂。

2015年对场外配资一度比较放任。给股民借钱炒股的包括P2P平台、小贷公司、信托公司，甚至一些炒股软件也提供配资。配资的杠杆至少是1：2或1:3，最疯狂的甚至达到了1:5和1:10。

据估算，当时场外配资峰值很可能也突破了2万亿，甚至达到过3万亿！

也就是说，2015年的杠杆牛市中，场内配资最高2.27万亿，场外配资规模也在2到3万亿，合计大约4.2到5万亿左右。

现在场外配资被严格限制，融资基本上只能走场内。真实的借钱炒股的量，目前只有2015年的一半左右。

2015年6月，A股市值最高接近过80万亿，目前是103.8万亿。

当时场内融资和场外配资合计最高达到了4.5万亿或以上，占了当时A股总市值的5.6%。

而现在2.28万亿的融资，加上场外最多2.3万亿，占当前总市值的2.2%。

另外：2015年6月末全国本外币存款余额136.0万亿元，当时的融资总余额4.5万亿左右，占总存款的大约3.3%。

当前的存款余额大约328万亿元，现在的融资余额2.3万亿，只占总存款的0.7%。

2015年股灾前夕的A股市值是80万亿，相当于全国总存款的59%；现在的市值是103.8万亿，相当于总存款的32%左右。

无论从哪个角度看，当前股民借钱炒股的水平都不算太高，尚未进入高风险区。

融资余额的确是一个重要指标，如果突破3.5万亿就需要注意，突破4万亿就算进入了中等偏高风险区。

计算的时候，需要合并场内融资和场外配资。监管部门会持续打击场外配资，封堵灰色通道。

估计上证指数突破4500点之后，融资政策或会收紧。

收紧融资政策的时候，一般会上调券商的融资保证金比例。目前比较普遍的比例为80%，也就是有100万元本金可以融资125万元；如果调整到100%，则意味着100万本金最多只能融资100万元。

如果监管部门上调融资保证金比例，意味着他们认为市场过热了。

当前股民融资买入的股票，主要是电子、通信、计算机等行业，包含了当前最火爆的芯片、CPO概念等。个股中，寒武纪以68.95亿元融资净买入额居前，新易盛、胜宏科技等多只个股也有较多融资盘。

截至9月1日，A股两融个人投资者数量达761.48万名，仅8月以来就净新增8.25万户，参与两融交易的投资者8月以来净增12.27万名。目前的两融，其实就是融资，融券非常少。

下图是去年以来，A股每月新开户的数据。

今年散户开户的高点出现在2到3月，当时正是DeepSeek带动科技股飙升的时候。8月开户数虽然反弹到了264万，不仅没能超过今年3月，距离去年10月差距就更大。

但从机构开户情况看，情况就完全不同了。去年10月散户股民开户最疯狂的时候，机构当月只开户了0.7万，意味着机构不看好这波行情，所以行情很快夭折，套了很多散户。

刚刚过去的8月，是机构开户的高峰期，达到了0.99万户，超过了去年10月，也超过了今年3月。

而8月新增散户，也明显没有进入疯狂状态。

从机构和散户开户数据看，目前这波行情还有相当空间。因为散户尚未疯狂，而机构正在持续进场。