Kimi和月之暗面，又一次站上资本风口。

据媒体披露，月之暗面正与IDG资本、腾讯等投资方洽谈新一轮约6亿美元新融资，公司估值将推高到38–40亿美元，预计年底前完成交割。

在AI六小龙们已经出现有人掉队，并放弃基座模型业务的这一年，月之暗面成为依然有资本愿意买单的幸运儿之一。

但同样是这一年，外部环境已经悄然变化。

六小龙之上，DeepSeek在2025年初引发了全球AI科技圈的震动。另一方面，字节阿里腾讯百度等大厂多线并进，在大模型技术和AI应用层面不断开花结果。

巨头开始构筑护城河，中国AI创业公司的估值与融资正面临重新洗牌。

目前，六小龙中的MiniMax和智谱都已进入IPO上市申报/辅导流程，紧随其后的月之暗面，无疑也想通过这一轮融资为IPO铺路。

不过，和几位“小龙”一样，月之暗面当下正身处一个略显尴尬的局面——估值还在往上走，技术上也没有明显掉队，但一方面IPO的远水解不了近渴，另一方面，IPO只是融资手段，并不能直接解决商业化和产品定位的问题。

对于月之暗面而言，真正的难题不在于能否讲完一个40亿美元的资本故事，而在于在六小龙集体改打法、大厂重新拿回话语权的下一局里，它的位置究竟在哪里。

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两年前，“AI六小龙”还是资本故事里最抢眼的主角。

据新浪财经此前披露，“六小龙”们2023年合计拿下超过60亿元人民币融资。“谁能做出中国的OpenAI”，是市场对这六家AI创业公司长期以来的期待。

而月之暗面无疑是这组故事里的“加速样本”。

2023年10月，刚刚成立的月之暗面拿下红杉中国、今日资本等机构近20亿元投资；2024年初，又完成由阿里等参与的10亿美元巨额融资，投后估值约25亿美元。随着本轮融资完成，Kimi在不到两年的时间里，完成了从3亿到40亿美元的估值跃迁。

在月之暗面之前，仍能维持大额融资、向IPO发起冲击“小龙”只有智谱和MiniMax。

智谱在今年7月拿下成立以来的第16笔融资，并进入A股上市辅导流程；MiniMax则在今年9月迎来一轮约3亿美元的新融资，估值同样突破40亿美元，并传出已向港交所秘密递交招股书。

40亿美元的市值，乍一看不算少，但在2025年的AI创业版图里，只能算是“二线选手”的体量。

国内大厂中，百度、阿里在AI战略加码下带动股价冲高：前者依靠大模型和AI云业务，股价创下近四年新高；后者在大幅提高AI和云基础设施投入后，美港股涨幅均超过六成。

另一位巨头级选手字节跳动，凭借在大模型技术和应用上的投入，最近一轮场外股权交易给出的估值已接近5000亿美元。

与国内“AI六小龙”相比，硅谷的AI创业同行们生存环境要“滋润”得多。

Anthropic在2025年刚完成35亿美元融资后，估值直冲约615亿美元，成为全球炙手可热的AI“独角兽”之一。与此同时，一些前沿AI创业公司，如SafeSuperintelligence，凭借创始团队背景和对前沿通用AI的布局，也获得数十亿美元估值。相比之下，中国多数AI初创企业在资本市场的“魔力”要逊色一些。

2025年初，DeepSeek横空出世，成为洗牌业态重要触发点。其中受到最大冲击的便是主营C端业务的Kimi。

QuestMobile数据显示：在今年1月DeepSeek R1发布后的两个月时间里，国内AI原生App行业前三从“豆包、Kimi、文小言”，改写成“DeepSeek、豆包、元宝”。

另一方面，2025年的AI行业叙事，已经完全不同于两年前的“百模大战”。

大厂高调在原生AI领域攻城略地，根据QuestMobile数据，豆包在三季度月活达到1.72亿，反超DeepSeek夺回C端AI榜首，腾讯元宝则紧随二者之后领跑第二阵营；Kimi虽然仍位列第五，但9月月活仅为967万。

大厂和DeepSeek“围剿”下，“六小龙”对于基座模型训练的态度出现松动。

零一万物、百川相继传出缩减甚至放弃基座模型训练，把资源转向“小参数模型+行业解决方案”，试图用更轻的技术栈去换来更快的现金流。

头部竞争对手“卷”到了应用层，让两年前的那种“只要做大模型，就一定有好估值”的乐观主义正在退潮。面对AI行业的持续高投入，“六小龙”不得不面对这样一个问题：在新格局里，AI企业到底应该潜心修炼“技术资产”，还是成为一门能赚钱的生意？

另一方面，在DeepSeek率先跑通了AI独角兽的路径后，资本市场对于AI“新神话”的态度更加谨慎，随着AI泡沫风险的论调在业内浮现，市场也更警惕那些只讲参数、不讲盈利模型的公司。

这两天，面对外界关于“上市时间表”的追问，月之暗面的态度明显更为谨慎。

在曝出其“最早2026年赴美上市”后，月之暗面迅速对外澄清称：“我们没有向投资者传达任何具体的IPO时间表，报道中的细节并不代表我们的计划或表述。”

此外，一个难以回避的现实是，在这样一个被巨头通吃算力、渠道与分发，被DeepSeek等“新神话”占据叙事中心的夹层里，六小龙即便叩开IPO的大门，也很难再被市场视为“能够独立改写规则”的绝对主角。

要不要转向，成为进入2025年以来“六小龙”共同的难题。

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2025年，“六小龙”的打法出现转向趋势，越来越强调开源+To B，配合行业方案、私有化部署，同时对于模型更新方向也更加聚焦，更多服务于自家业务场景，而非和大厂全模型矩阵正面硬刚。

这种转向在几家公司的路径上有非常具体的体现：智谱一边推动GLM系列向开源社区持续释放，一边在政企侧拿下超过30个大模型项目，重点布局金融、政务、能源等行业云。

MiniMax则围绕对话陪伴和视频生成两条线，更多以“能力方”的身份出现在B端方案里，而不是硬刚一个“超级APP”。

在行业叙事里，“六小龙”逐渐从“通用大模型厂”变成了一批提供模型、工具和解决方案的基础设施公司。

六小龙“转向”的背景，是大厂产品能力的全面压制。

字节方面去年披露的数据显示，字节将豆包大模型已经接入抖音电商、剪映、番茄小说、飞书、巨量引擎等50余个内部业务场景，日均处理文本tokens超过1200亿，生成图片3000万张。大厂不只是在模型指标和创业公司竞争，还天然拥有几亿量级的现成用户、完整的内容与广告生态。

在有望冲击IPO的三家“小龙”中，相比Minimax和智谱，月之暗面是在“大厂打法”这条路上坚持最久的一家。出身清华和硅谷的技术派杨植麟，更习惯用算力和论文说话，坚守基座模型优先的技术路径。

2024年，Kimi靠“长文本处理”“会读文献”的差异化定位，一度在原生AIApp榜单上冲进前三，成为六小龙里唯一真正跑通通用C端AI产品的企业。为了抢占窗口期，KIMI团队持续维持重金投放，一度被业内视为“最舍得砸钱买量”的大模型公司之一。

但DeepSeek的出现，让这一打法不得不踩了刹车，据《南方+》报道，今年2月开始，月之暗面已决定大幅收缩产品投放预算，暂停多个安卓渠道和第三方广告平台的合作。

减少投放的同时，月之暗面开始更认真地思考“垂直方向”。

今年5月，业内传出月之暗面在“AI+医疗”方向展开布局，自2024年底开始组建医疗产品团队，并在今年3月加大对医疗背景人才的招聘。月之暗面回应称，这些举措本质上是持续优化财经、法律、医学等专业领域的搜索信源质量，在这些高风险场景里给出更可信的回答。

另一方面，当业内都在质疑六小龙对于基模训练的态度时，月之暗面成为六小龙中，为数不多还在坚持迭代超大参数模型的选手。

今年以来，月之暗面推出万亿级别参数K2、K2 Thinking，押注长上下文、推理和Agent架构。K2系列在数个公开基准测试中取得优异成绩，在著名基准 “BrowseComp”（考察网页搜索 + 多轮推理能力）测评中，K2得分甚至压了GPT-5一头。

不过，能造出好模型，和能用好模型赚钱，是存在本质差异的两个命题。

凤凰网此前报道援引知情人士称，月之暗面2023年营收约为2.1亿元人民币，主要来自企业API调用和定制化解决方案，而C端订阅与打赏贡献极为有限。

几周之前，Kimi开启了会员订阅计划：海外为19美元、39美元、199美元三档；国内则分为49/99/199元三档。权益主要围绕在输出速度更快的K2 Turbo模型、深度研究和OKComputer三项服务的使用次数。

近期消息显示，月之暗面预期在一年内，通过国内外C端市场实现约1亿美元的收入。但这一愿景能否顺利实现，能否在IPO筹备的节点被资本市场所接受，仍有待进一步观察。

从产品设计上看，这套会员体系其实还是延续了杨植麟和月之暗面一贯的风格：打造“帮你干活”AI助手——K2 Turbo对应的是更快的推理速度，OKComputer对应的是能接手复杂任务的智能体。显然，这套“个体生产力AI工具”体系，赌的是那些愿意为时间和效率付费的中高端用户群体。

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如果说六小龙在2025年的集体困惑，是如何实现从“技术愿景”到“商业现实”的迁徙，那么站在这场迁徙最前端的人之一，就是杨植麟。

2023年初，他算了这样一笔账：如果要认真做一家以AGI为目标的大模型公司，“入场券”就是先筹到1亿美元；一年后，这个数字膨胀到13亿。于是他得出结论：大模型公司的竞争，“首先是一场残酷的金钱角力”。

两年以来，杨植麟被反复刻画为AI创业公司创始人里的“技术+理想主义代表”。“有点像开车在路上，前面有延绵的雪山，但你不知道里面是什么，你在一步一步往前走。”杨植麟这样形容月之暗面的发展历程。

但来到即将迈入2026年的时间节点，在AI商业市场上，Kimi和六小龙面前的雪山，并非基座模型技术层面的竞争，而是字节、DeepSeek、腾讯吃掉的C端市场份额，以及在B端攻城略地的阿里和百度。

在DeepSeek进入大众视野后，杨植麟在AI创业圈一度占据的“技术明星C位”，也不可避免地被梁文锋抢走了一部分注意力。梁文锋和DeepSeek被认为是从量化走向大模型、用极致工程和成本控制打动市场的“性价比派”，这样的形象无疑在AI产业短期投入/回报遭受质疑的2025年更受市场欢迎。

与此同时，在2025年初，DeepSeek与字节掀起的“厘时代”价格战，把主流大模型API输入价格压到每千tokens0.5–0.8厘，Kimi也被迫跟进，将旗下模型输入价格从0.012元/千tokens降到0.002（2厘）元/千tokens，但相较字节等企业仍谈不上价格优势。

在这样的大背景下，月之暗面做出的选择，既像是顺势而为，好像又带有一些杨植麟的执念：一边持续迭代基座模型，从长上下文走向更复杂的Agent架构，在K2、K2 Thinking上押注“能做真正复杂任务的通用模型”；一边又收紧广告投放、尝试医疗与法律等高门槛场景的能力升级，并推出会员订阅，开始学着向C端和开发者收钱。

Kimi的问题似乎从来都不是模型技术层面。

字母榜在《着急上市的智谱和六小龙，得证明自己能赚钱》一文中这样概括六小龙的处境：“不管是六小龙还是OpenAI，当一家公司的主营业务都是围绕模型驱动，就意味着在相当长一段时间内，必须烧掉巨额现金来支撑技术迭代。”

这句话同样适用于月之暗面——尤其在降价潮和算力成本双重压力下，Kimi所依赖的长上下文、MoE架构与复杂推理能力，本身就是一条成本极高的赛道。

目前，AI六小龙的叙事正在从“谁最像OpenAI”，转向“谁能最先跑出一条可复制的盈利路径”。对月之暗面而言，这意味着杨植麟也许要重新分配在技术的“雪山”和财报之间的注意力。

可以肯定的只有一点：在一个即将迈入2026年、由大厂与DeepSeek重新排位的市场里，哪怕是最坚持技术理想主义的团队，也不得不开始讲出一套足够务实的生意经。

找准方向、增强盈利，将是月之暗面和“小龙”们在2026年的重要课题。