新经济e线

自今年11月14日上证指数于盘中涨至4034.08高点后，开启震荡行情，虽然近5个交易日已收复部分失地，但截至11月28日报收3888.60点，较高点仍已下跌3.61%，回吐年内涨幅的五分之一。

其他主要指数上，11月14日-11月28日间，创业板指跌4.66%，深证成指跌3.65%；港股方面，恒生指数、恒生科技指数亦分别累计跌4.48%、6.39%。

对此，有观点认为，随着近期A股情绪有所降温，11月科技成长板块出现调整，投资者风险偏好有所回落，市场风格开始“再平衡”。当前中国宏观经济正处于“弱复苏、边际改善”的关键阶段，经济活动与流动性结构自底部回升，为后续盈利修复和市场风格由成长转向红利、低估值奠定了基础。

细分ETF方面，11月14日-11月28日期间，跟踪SGE黄金9999的商品型ETF资金热度最高，7只产品均实现净流入，累计达到80.47亿元。

震荡市下这些ETF获净流入

从资金流向来看， Wind数据显示，11月14日至11月28日，1338只非货币型ETF累计获得688.92亿元的资金净流入，其中有32只ETF的资金净流入超过10亿元。

具体产品方面，华夏上证基准做市国债ETF获得的资金流入最多，达到49.52亿元；随后是海富通中证短融ETF，共获得49.15亿元资金净流入；其次则是华泰柏瑞沪深300ETF，累计获得资金净流入45.18亿元。除此之外，华安黄金ETF、华夏恒生科技ETF和华夏恒生互联网科技业ETF也分别获得了37.73亿元、34.18亿元和32.13亿元的资金净流入。

与此同时，股票型ETF中宽基产品也受到较多资金青睐，其中跟踪沪深300指数的29只ETF累计获得36.26亿元的资金净流入；跟踪科创50指数的18只产品和跟踪中证500指数的29只产品也分别累计获得了22.47亿元和19.79亿元的净流入。

对此，有观点认为，宽基ETF兼具分散风险、交易成本低廉、流动性强的工具属性，在市场震荡期会成为左侧布局的优选。

而在行业主题指数ETF中，跟踪中证全指证券公司指数的14只产品同样获得16.76亿元的可观资金净流入；在此之后，跟踪中证机器人指数的9只ETF累计净流入也达到14.65亿元。而在风格策略指数中，跟踪国证自由现金流指数的6只产品亦获得了13.91亿元的净流入。

债券型ETF中，虽然跟踪中证AAA科技创新公司债指数的产品内部存在较大的资金分化，但整体来看，关联该指数的16只产品累计依然获得了28.37亿元的资金净流入。

值得一提的还有港股方面。作为跨境ETF，跟踪恒生科技指数的12只产品在11月14日-11月28日间获得了高达130.79亿元的资金净流入；同时跟踪中证港股通互联网指数的6只产品也获得了13.03亿元的净流入，展现出了投资者对港股科技板块长期价值的信心。

受到资金大量流入推动，11月14日至11月28日间，在市场整体震荡压力中，仍有386只非货币型ETF实现规模上升。其中，华夏上证基准做市国债ETF一马当先，规模增长达49.19亿元；其次，海富通中证短融ETF也实现了38.11亿元的规模增长；随后的华安黄金ETF规模增长为32.48亿元。除此之外，还有12只ETF的规模增长超过10亿元。

尽管如此，从行业整体来看，11月14日至11月28日间，已成立的1332只非货币型ETF中有946只产品出现规模缩水，占比达到71.02%，仍为主导。

华宝中证银行ETF净流出居首

相比之下，亦有一批ETF在市场震荡之下发生资金出逃。具体来看，华宝中证银行ETF资金净流出最多，达到20.64亿元。实际上，从11月14日至11月28日间资金抛售的ETF类型来看，银行关联的产品首当其冲，其中跟踪中证银行指数的8只ETF均为净流出，累计达到25.16亿元。

对此，有观点认为，银行ETF受到资金抛售主要源于市场流动性紧张引发风险偏好下降、银行板块基本面承压（净息差修复缓慢、资产质量隐忧）、机构年末浮盈兑现需求升温，以及高股息板块内部配置再平衡等多重因素共振影响。

另据Wind数据显示，11月14日至11月28日期间，共有615只非货币型ETF出现资金净流出，其中有8只产品净流出额超过10亿元。其中，相关中证AAA科技创新公司债ETF资金净流出额近40亿元。

除此之外，鹏扬中债-30年期国债ETF、国泰中证煤炭ETF、华夏上证基准做市公司债ETF、华夏中证5G通信主题ETF、鹏华中证细分化工产业主题ETF也分别出现了16.50亿元、13.13亿元、13.00亿元、11.72亿元和10.76亿元的资金净流出。

不过，从配置角度来看，有业内人士指出，当前顺周期行情由“内需政策”与“外需回暖”两大核心引擎驱动，二者的共振效应有望强化经济动能，提振市场信心，共同驱动顺周期板块迎来反转契机。整体来看，非银金融和消费板块受益于内外需共振，弹性最大；金融地产和基建立足内需政策托底，确定性较高；材料板块则直接对接全球补库带来的外需拉动。

同时，宽基的作用也在受到持续重视。在近期的宏观环境下，宽基资产如上证50、沪深300的底仓作用主要基于两大支柱：一是政策端持续发力，通过资本市场改革、中长期资金引入和财政货币政策协同，夯实市场稳定性；二是估值处于历史低位，能提供较高的安全边际和修复潜力。

此前，在证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会上，证监会主席吴清表示，抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，着力推动市场更具韧性、更加稳健，制度更加包容、更具吸引力，上市公司质量更高、价值更优，为实现党中央确定的“十五五”目标任务积极贡献资本市场力量。预计系列资本市场的改革政策将陆续出台，有望提振市场风险偏好。

展望后市，不少机构认为，本轮股市慢牛的基础并没有发生改变。当前，市场短期下跌风险释放已较为充分，后续可关注中央经济工作会议相关政策基调。

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