出品｜刻度财经

雅戈尔的未来，取决于能否将时尚和投资的双轮驱动模式，从投资托底转向主业引领。

2025年10月30日，雅戈尔2025年三季报正式披露，一组数据揭开了这家老牌企业的转型阵痛，2025年前三季度，雅戈尔营业收入67.77亿元同比下滑19.32%，归母净利润23.49亿元同比降幅收窄至6.48%。

《刻度财经》发现，看似企稳的业绩背后，是雅戈尔投资业务20.24亿元净利润，以及时尚板块营收增9.86%、净利润降43.52%，雅戈尔地产业务收缩态势明显。2025年上半年地产业务实现营收14亿元，归母净利润8743万元，同比分别下降37.66%和16.99%。而2024年全年，该业务净利润已大幅下滑73.23%至1.54亿元。

图源：雅戈尔2025年三季度报告

时尚板块作为未来的核心主业，呈现出增收不增利的典型特征。2025年前三季度，时尚板块营收50.37亿元，同比增长9.86%，其中品牌服装业务增速达15.75%。

图源：雅戈尔2025年三季度报告

但负债结构呈现分化，流动负债同比下降24.66%，非流动负债却因应付债券增加同比大增115.81%。经营活动现金流净额虽保持正向，但上半年同比下滑19.94%，显示主业的现金创造能力仍有待提升。

雅戈尔重回主业，但市场早已发生变化。国内男装市场规模约6000亿元，消费场景已不再局限于职场通勤，年轻消费者需求更加多元化。

有专家分析，户外运动赛道虽然火热但竞争激烈，雅戈尔旗下户外品牌的知名度并不占优势，高端童装市场相对小众。

多品牌矩阵成型，行业竞争进入深水区

雅戈尔的业务重构，本质上是一场告别地产、聚焦时尚的战略转型。

当前，其时尚板块已形成覆盖高端商务、户外休闲、奢侈童装的多品牌矩阵，主品牌YOUNGOR深耕商务男装市场，MAYOR聚焦高端定制，UNDEFEATED主打街头潮流，HELLY HANSEN发力户外功能性服饰，加之2025年并表的法国奢侈童装品牌BONPOINT，品牌覆盖范围从成年男性延伸至儿童、从商务场景拓展至户外与潮流领域。

图源：雅戈尔2025年三季度报告

然而，在男装行业竞争白热化的当下，雅戈尔的多品牌矩阵面临着严峻的市场考验。竞争对手澜之家作为行业龙头，2025年前三季度营收达155.99亿元，远超雅戈尔时尚板块规模，第三季度单季营收40.33亿元，同比增长3.71%，归母净利润2.82亿元，同比增长3.95%，凭借庞大的加盟体系与供应链优势，保持着稳健增长。

七匹狼则通过产品结构优化实现利润爆发，第三季度归母净利润2.42亿元，同比激增392.79%，毛利率高达59.03%，尽管营收同比下滑11.2%，但盈利能力显著提升。

报喜鸟更是通过并购加速全球化布局，2025年3月以3.84亿元收购美国高端户外品牌Woolrich欧洲以外的全球知识产权，直接切入高端户外赛道，与雅戈尔的HELLY HANSEN形成正面竞争。

雅戈尔的多品牌布局虽契合行业趋势，但品牌协同效应尚未显现，BONPOINT的整合仍处于磨合期，HELLY HANSEN在户外赛道的市场份额远不及探路者等专业品牌，MAYOR的高端定制业务也面临报喜鸟、罗蒙等品牌的挤压。

从业务竞争力来看，雅戈尔的核心优势在于品牌积淀与现金流储备，但短板也同样突出。其一，多品牌整合效率不足，时尚板块增收不增利的背后，是各品牌定位差异化不够、资源协同不足导致的成本高企；其二，渠道转型节奏偏慢，尽管自营门店与线上渠道有所增长，但相较于海澜之家的加盟体系效率，雅戈尔的渠道成本偏高，快反能力不足。

破局增收不增利的关键在哪里

雅戈尔的未来，取决于能否将时尚和投资的双轮驱动模式，从投资托底转向主业引领。

当前，地产业务的剥离已进入收尾阶段，66亿元地产存货中，39亿元已实现预售，剩余未预售货值30亿元，预计将在2026年全部消化完毕，届时公司将彻底告别地产依赖，轻装上阵聚焦时尚主业。