作者｜亚当莱文

编辑｜胡珈萌

甲骨文今年经历了跌宕起伏的一年。

2024年年末其股价为166.64美元，到本周一午盘交易时股价已升至198.41美元；2025年该股股价从4月118.86美元的低点一路震荡攀升至9月345.72美元的高点，区间涨幅高达191%。年末收官阶段，该股又在3天内大涨11%。这一年的高光时刻，离不开云计算、社交媒体与好莱坞影业三大板块的加持。

今年年初的情况与2024年相似。这家企业软件巨头正全力向云服务公司转型，推进客户从盒装软件向云版本迁移。这一转型不仅为甲骨文带来更稳定的收入流，也为客户带来了更可预期的成本和更低的内部IT开支。与此同时，甲骨文同步布局云数据中心建设，面向客户提供租赁服务，与亚马逊云服务（AWS）、微软Azure、谷歌云展开正面竞争。

在这一转型过程中，甲骨文的财务状况也发生了根本性转变。2011至2020年，公司营收平均增速不足1%，但毛利率稳定在75%；彼时公司现金流充裕，现金储备高于负债，自由现金流利润率平均为34%。在这十年中，甲骨文共创造了1180亿美元的自由现金流，并通过回购股份将稀释后的流通股数减少了41%。

然而，为了成为云计算巨头，所需的大量资本支出正让上述指标发生变化。最近一个季度，公司营收增长跃升至14%，这一数字很可能还会继续上升，但其背后也付出了不小代价：毛利率下滑至64%，单季度现金消耗达100亿美元；公司现金储备持续缩水，负债规模则在上升，今年9月公司还发行了180亿美元债券补充资金；流通股数也再度回升。

2025年甲骨文股价走势的关键在于与OpenAI签订的一份3000亿美元的云计算合同。但问题在于，OpenAI作为初创企业，既无3000亿美元资金，也缺乏明确资金来源——唯一途径是依靠超高估值下的大规模股权融资。除甲骨文订单外，OpenAI还承担着超过一万亿美元的多年期承诺。据高盛测算，2026年OpenAI营收预计约200亿美元，但成本将高达1140亿美元。

尽管该合同最初推动甲骨文股价飙升，但随着投资者评估OpenAI所带来的对手方风险，以及甲骨文履行合同所需承担的成本，其股价随后陷入了长期低迷。

在甲骨文公司经历这一轮迅速变革的同时，董事长拉里埃里森开始涉足媒体领域。甲骨文此前已经成为字节跳动旗下短视频平台TikTok的云服务提供商，今年双方达成新合作，预计明年1月完成交易，届时甲骨文将成为新设立的美国TikTok实体公司持股15%的股东。尽管持股比例不高，但甲骨文需负责基于美国本土数据，重新训练TikTok的推荐算法。

如今，拉里・埃里森与其子大卫・埃里森，正在尝试打造一个好莱坞传媒帝国。2006年，大卫埃里森创办了Skydance（天空之舞）好莱坞制片公司，最初的目的是为了挽救他岌岌可危的演员生涯，并制作了他本人和詹姆斯弗兰科主演的电影《空战英豪》。这部电影票房惨败，但自2010年以来，Skydance依然成长为重要的电影制作公司，推出了包括五部《碟中谍》在内的众多热门影片。

尽管规模小于派拉蒙，但大卫埃里森凭借父亲投入的60亿美元资金，成功收购了这家底蕴深厚却深陷困境的好莱坞老牌制片厂。该交易于今年8月完成，总企业价值达280亿美元。[即：天空之舞（Skydance）通过收购合并成为派拉蒙的新所有者，并共同组建了新公司派拉蒙天空之舞公司（Paramount Skydance）]

在取得这一胜利后，埃里森父子将目光投向了更大的好莱坞目标——华纳兄弟探索公司。派拉蒙天空之舞曾是这家陷入困境的老牌媒体巨头的竞购方之一，但最终输给了奈飞（Netflix）。目前埃里森父子仍以每股30美元现金的报价，向华纳股东发起敌意收购。

华纳管理层选择奈飞而非派拉蒙天空之舞的原因之一，是因为派拉蒙天空之舞的收购资金来自埃里森家族信托基金。该信托中有拉里埃里森持有的12亿股甲骨文股票，市值约2300亿美元。但该信托为可撤销信托，意味着埃里森家族可以随时撤出股票，这让华纳管理层感到不安。

为了打消这一顾虑，本周一拉里・埃里森个人为该现金收购案提供了400亿美元担保，剩余300亿美元资金将由私募股权公司Redbird提供，这家公司此前也参与了派拉蒙的交易，同时还有两家中东的主权财富基金。

华纳旗下资产丰厚，涵盖影视制片厂、影片发行渠道、好莱坞最大内容库、HBO、DC漫画，以及一批日渐式微的有线电视频道，这些频道原本属于探索频道与特纳广播公司，后者是在1996年收购时一同并入的，其中包括CNN。

如果拉里埃里森为了收购华纳而出售400亿美元的甲骨文股份，他就是在用一家未来12个月市盈率为26倍的公司股份，换取市盈率为14倍的公司股份。单纯从财务角度来看，埃里森家族这笔交易像是在往下换。

但这背后可能更多是一项政治布局。拉里埃里森与特朗普关系密切，他正试图利用这层关系促成派拉蒙与华纳的合并交易。

派拉蒙拥有CBS新闻，大卫埃里森已将其引向更亲白宫的方向。为运营CBS新闻，他聘用了巴里韦斯，后者创立了保守派Substack博客集合体“The Free Press”。上周日，在最后关头，韦斯撤下了一条《60分钟》新闻报道，该报道可能会对总统的遣返政策造成不利影响。CBS方面则称，这条报道还需要进一步的采访和核实。

CBS新闻和CNN都是传统媒体，如今收视率低迷，核心受众群体流失严重。在各大广播电视台的晚间新闻节目中，《CBS晚间新闻》表现最差，11月份平均观众人数约为420万，核心25-54岁年龄段观众仅约50万。CNN黄金时段节目的平均观众人数为55.6万，核心受众仅10万左右。两家媒体的影响力正持续衰退。

但TikTok的覆盖面更广，如果TikTok交易达成，其推荐算法将由拉里埃里森掌控，这足以影响更年轻群体的政治观点。皮尤研究中心的一项调查显示，37%的美国成年人使用TikTok，30岁以下成年人使用率更是高达63%，其影响力仅次于谷歌旗下YouTube与meta 旗下Instagram。