（文/张志峰 编辑/吕栋）

10月19日，深圳市中级人民法院召开盈合（深圳）机器人与自动化科技有限公司第一次债权人会议。

两个月前，法院才公告受理对它的破产审查。

它留下的最后一份经营数据是，2025年营收433万元，净亏损6700万元。

而这家成立于2020年的机器人公司，在成立第十个月时，估值就已经超过5亿美元。

据观察者网了解，盈合成立于深圳，控股方盈峰集团初始持股55%，实控人为美的集团创始人何享健之子何剑锋。

创始人沈岗是东京工业大学博士，在日本发那科做到机器人事业本部技师长，曾任上海发那科董事兼常务副总经理，2018年牵头组建碧桂园博智林，次年进入盈峰。

这家含着金汤匙出生的明星企业，融资一路绿灯。2020年，熊猫资本领投7000万元天使轮，金沙江创投跟进；2021年1月约4亿元A轮，美团战投与字节跳动战投同时入局；加上2024年超亿元的后续融资，累计超6亿元。

公司主打"AIR"路线，即AI加IoT加Robot，做应急管理、城市治理的服务机器人与智能制造平台。

拿到钱后盈合把摊子铺开。

2021年3月与佛山顺德签约，建总投资100亿元、占地500亩的基地，喊出“机器人造机器人”，从洽谈到签约不到一个月；业务线同时开到五条：应急管理、城市治理、仓储物流、医疗大健康、工业智造。

图源：南方+

但预想中回报始终没来。

顺德基地此后未见投产，订单多以演示和样板项目为主，五个方向无一形成规模化销售。

真正把它按进水里的是一次交付。2021年承接的佛山照明球泡灯车间项目逾期两年未通过终验收，盈合索赔1.044亿元，法院终审判它返还2690.4万元并自费拆设备；拆下的设备评估价约4974万元，今年4月、5月两次拍卖均流拍。

成本端同样缺乏克制。

今年6月，熊猫资本创始合伙人李论以董事身份发视频质疑：公司尚无稳定现金流时，部分核心高管税后年薪超过300万元，2600平方米办公室装修花了2800万元。

此为李论单方披露，盈峰集团与何剑锋未公开回应。

但这家公司自2023年起开始欠薪，2024年5月新一轮融资到账，同年9月已资不抵债，确实公开的事实。

事实上盈合的困境不是个案，而是具身赛道最普遍的一道坎。订单不等于收入，收入不等于回款，盈利更是遥遥无期。

IDC数据显示，2025年人形机器人出货中商演、科研与数据采集占78.4%；宇树招股书显示，2025年前三季度其人形机器人收入73.6%来自科研教育，行业应用仅占2.64%。

买走机器人的主力，并非预想中的规模化产线。

被寄予厚望的数据采集中心同样没闭环。

截至2026年8月全国建成及在建的集中式数采中心已达106家，而《具身数据发展报告2026》指出产能增长与付费需求增长并不匹配；9月，梅卡曼德创始人邵天兰公开质疑部分企业借数采制造“不可持续的收入”。

关于“太多机器人创企会消失”，行业内早已讨论过多次，而且越来越具体。

最早泼冷水的是金沙江创投朱啸虎。2025年3月他在接受媒体采访时就说：“我们正在批量退出人形机器人公司……我问这几个CEO，你们商业化可能的客户在哪里？谁会花十几万买一个机器人去干这些活？”今年9月，他再称“后期肯定会洗牌，而且反复洗”。

耐人寻味的是，金沙江创投早在2020年就在盈合股东名单里。

不过，已有行业大佬持相反态度。经纬创投张颖认为，“机器人领域蓬勃发展，大赛道，百花齐放，过程中有点泡沫也非常正常。”

同为经纬的王华东则提醒一个历史节奏：代表性公司上市后最多一年，行业就开始出问题。

数量判断更狠。

管理合伙人熊伟铭所在的Argo Venture Partners公开表示：“300家太多了，市场可能只能容纳20到30家。”

新鼎资本张弛则称，国内近千家人形机器人企业长期或仅留存10到20家，很多本质上是“融资驱动型公司”而非“产品驱动型公司”。

北航教授王田苗在今年7月的WAIC上，把建议给到了执行层面，即放下估值执念，缩小战场、聚焦现金流，先活下来。

所以“大部分会死”，创投圈其实没有分歧。有分歧的是，谁能留下。

顺德那500亩地至今没有投产的消息。

它和那批两次流拍、评估价4974万元的设备一起，成了这场由6亿元融资讲出来的工业叙事里最诚实的两个坐标。