1月22日晚间，国产云端AI芯片厂商——上海燧原科技股份有限公司科创板IPO获上交所受理。保荐人为中信证券。

招股书显示，燧原科技此次科创板IPO拟融资金额为60亿元，主要用于第五代和第六代 AI 芯片系列产品的研发及产业化项目，以及先进人工智能软硬件协同创新项目，有助于公司核心产品持续迭代、进一步保障供应链稳定，为公司经营战略目标的实现奠定基础。

燧原科技表示，云端 AI 芯片研发门槛高、迭代节奏快、软硬件均需大额资金持续投入。公司通过本次上市募集资金用于第五代和第六代 AI 芯片系列产品的研发和产业化，对标国际厂商高端产品性能，保障我国人工智能产业对于高质量 AI 算力的长期需求。

△燧原科技Roadmap

从燧原科技披露的Roadmap来看，其第五代AI芯片将于2027年推出，第六代AI芯片则将于2028年推出。

一、8年5款云端AI芯片，拿下国内AI加速卡市场1.4%份额

根据灼识咨询数据，全球 AI 加速卡市场规模将从 2024 年超过 1,000 亿美元增至 2028 年的 5,257.70 亿美元，期间年复合增长率超过 40%。

在我国，全面实施“人工智能+”行动已被写入“十五五”规划建议中，成为我国培育高质量发展新动能的关键举措。此背景下，我国 AI 加速卡市场规模

从 2020 年的 122.54 亿元增长到 2024 年的 2,164.77 亿元，复合年增长率为 105.01%。预计到 2028 年，该市场将达到 11,076.46 亿元，从 2024年到 2028 年的复合年增长率为 50.40%。2028 年中国 AI 加速卡市场需求将占届时全球市场需求的约 30%。面对庞大的市场需求，自主可控的高质量 AI 算力供给已成为我国抢占人工智能产业应用制高点、全方位赋能千行百业的前提条件。

燧原科技是我国云端 AI 芯片领域的领军企业之一，致力于成为“通用人工智能基础设施领军企业”。公司坚持原始创新、自主研发的技术路线，构筑长期可持续发展的核心竞争力和护城河。

成立近 8 年来，燧原科技自研迭代了四代架构 5 款云端 AI 芯片，构建了覆盖 AI 芯片、AI 加速卡及模组、智算系统及集群和 AI 计算及编程软件平台的完整产品体系。

在核心技术领域，公司经过多年积累，形成了芯片及硬件、软件及编程平台和算力集群方案三大类，全方位、立体化的核心技术体系：

1、底层硬件方面，公司基于自主指令集，对标英伟达的 Tensor Core 加速计算单元和 NVlink 卡间互联技术，原创自主架构的 GCU-CARE 加速计算单元和 GCU–LARE 片间高速互连技术，相应架构不仅具有编程灵活性，而且深度支持 AI 大模型高并行度加速计算。

2、软件平台层面，公司未跟随英伟达主导的 CUDA 生态，自研了包括驱动程序、编译语言与编译器、算子库、工具链的全栈 AI 计算及编程软件平台“驭算TopsRider”，以链接公司硬件与人工智能应用程序，大大降低了基于公司硬件的主流 AI 模型的编程开发难度和迁移成本，能够让公司硬件产品在应用场景中更好地释放性能。

3、算力集群方面，公司报告期内千卡、万卡智算中心项目已经实现收入。目前公司已经联合客户研发超节点方案，并联合打造具有商业化价值的万卡高速互联集群。

生态建设上，受益于与互联网大厂多年在软硬件定制化方面的深耕合作，公司多代产品已在广泛的互联网 AI 场景中大规模商用，持续为基于从传统 AI 模型到 AI 大模型的国民级互联网应用提供 AI 算力支撑。公司的产品持续迭代开发能力以及产品竞争力已经得到市场的检验和认可，正逐步实现从“技术产品闭环”到“商业价值闭环”的关键跨越。此外，公司也正充分发挥自身优势，与下游更广泛的合作伙伴共建生态。除参与国家“东数西算”枢纽节点的智算中心项目外，公司正积极深化与国内网络运营商的合作，并开拓多条垂类行业的业务机会，为AI 赋能千行百业提供普惠的算力支持。此外，为实现可持续发展，燧原科技高度重视与 EDA/IP、晶圆制造、封装测试、系统元器件等全产业链条伙伴的长期战略合作，保障稳定的产品开发与供给交付。

从市场格局来看，目前全球云端 AI 芯片行业中呈现以英伟达GPGPU架构的AI芯片一家独大的竞争格局。根据灼识咨询，按收入计算，2024 年英伟达 AI 加速卡的份额约为 76%。

但是，随着 AI 大模型推理需求不断提升，具有更高效能、更大数据吞吐量和更低功耗特性的非 GPGPU 架构算力产品开始加速部署。谷歌在2025 年 11 月发布了综合性能强大的 Gemini3 大模型，该模型由谷歌采用自研TPU（非 GPGPU 架构）训练完成，打破了英伟达在 AI 大模型训练领域的绝对垄断。未来随着谷歌、亚马逊、meta 和微软等主要互联网厂商量产自研云端AI 芯片产品（均为非 GPGPU 架构）以及谷歌 TPU 产品逐步对外销售，预计英伟达全球市场的垄断地位将受到挑战。

国内云端 AI 芯片行业处于发展初期，国际厂商英伟达占据中国市场主要份额，但中国本土企业不断突破技术壁垒，占据了一定的市场份额。中国本土云端 AI 芯片厂商包括以华为海思、寒武纪和燧原科技等为代表的非 GPGPU 架构厂商和以摩尔线程、沐曦股份、天数智芯和壁仞科技等为代表的 GPGPU 架构厂商。

根据IDC数据和发行人销售量情况，2024年中国AI加速卡整体出货规模超270万张，其中英伟达以约190万张出货量占据约70%的市场份额。燧原科技2024年AI加速卡及模组销售量达3.88万张，对应中国AI加速卡市场的占有率约1.4%，在国内其他AI芯片厂商中位居前列。未来，英伟达在国内市场销售存在一定不确定性，国产AI芯片厂商在中国市场出货量占比不断提升是大概率趋势。

二、45个月累计营收16.54亿元，累计亏损51.79亿元

2022年、2023年、2024年、2025年1-9月（以下简称“报告期各期”），燧原科技营业收入分别为9,010.38万元、30,118.74万元、72,238.74万元和 54,018.90万元，累计营收约16.54亿元；净利润分别为-111,600.36万元、-166,459.08万元、-151,031.58万元、-88,775.15万元，累计净亏损约51.79亿元；扣除非经常损益后净利润分别为-114,968.76万元、-156,668.54万元、-150,269.38万元和-91,213.06万元，累计扣非净亏损约37.21亿元，尚未实现盈利。

公司报告期内尚未实现盈利，主要原因为：

1）云端 AI 芯片硬件上需要先进的晶圆制造和封装测试工艺，以年为单位快速迭代产品；软件上需要构建并不断完善 AI 计算及编程软件平台，确保深度支持持续迭代的主流 AI 大模型；同时还需要与供应链伙伴联合研发，保障供应链稳定。前述因素导致研发投入巨大；

2）公司面对互联网大厂需求，需要联合验证打磨多代产品，不断软件适配优化以满足业务场景需求，实现产品方案与客户商业价值匹配，方可逐步放量部署。

报告期内，公司收入规模尚未充分释放，无法覆盖刚性研发投入，制约了公司短期盈利能力。截至 2025 年 9 月末，公司合并和母公司口径未弥补亏损分别为-416,464.16 万元和-186,446.29 万元。如果公司持续亏损，将可能对公司经营发展产生不利影响，公司也无法对投资者分红。

三、存货规模及应收账款规模快速上升

报告期内，燧原科技因业务扩张以及战略性备货，存货规模逐年上升。报告期存货账面余额分别为 31,070.28 万元、26,142.90 万元、97,939.23 万元和114,815.77 万元。考虑到云端 AI 芯片技术迭代快，公司根据报告期各期销售预期对存货谨慎计提跌价损失。报告期内，公司存货跌价损失金额分别为 3,317.01万元、12,775.16 万元、3,027.83 万元和 1,055.04 万元。

若外部市场环境发生重大不利变化、行业竞争加剧、公司产品迭代速度落后于同业或产品供过于求而导致单价下跌，公司存货的可变现净值可能显著降低，公司可能面临存货跌价损失增加从而影响经营业绩。另一方面，若未来公司不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理，导致出现大规模存货积压情形，可能对公司营运资金周转造成不利影响。

与此同时，在报告期内，随着燧原科技业务扩张，应收账款规模随之逐年增长，各期末应收账款账面余额分别为 8,265.81 万元、24,743.24 万元、51,796.58 万元和 42,371.45万元，公司按照客户不同信用风险特征对应收账款计提坏账准备，各期末应收账款坏账准备计提比例分别为 1.01%、6.45%、8.73%和 9.18%。

截至本招股说明书签署日，报告期末的部分应收账款尚未完成回款，如对应客户财务状况恶化或付款进度不及预期，相关应收账款可能面临无法全部收回的风险。

四、前五大客户营收占比超90%，腾讯占比升至71.84%

报告期内，公司对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为94.97%、96.50%、92.60%和 96.41%，集中度较高，与可比公司情况类似。主要原因为公司智算系统及集群业务客户单笔合同金额较大，以及公司产品在互联网客户AI 应用场景中规模化部署。

其中对腾讯科技（深圳）的销售金额（包括直接销售和 AVAP 模式销售）占比分别为 8.53%、33.34%、37.77%和71.84%。

燧原科技与腾讯于 2019 年起开展业务合作，期间经历了从单一场景小规模验证到多场景大规模验证再到深度战略合作阶段，经过多代产品的持续磨合、长期的软件优化适配，已经形成了稳定的合作关系。互联网行业为国内 AI 算力的主要需求方，公司预计未来一定时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。

燧原科技表示，若未来新客户拓展不达预期，或腾讯采购策略发生重大变化，亦或双方合作关系被其他供应商所取代等，可能导致腾讯减少对公司产品的采购，从而对公司业务发展及经营业绩产生不利影响。

五、前五大供应商占比超60%，已实现产业全链条自主可控

燧原科技采用 Fabless 经营模式，需要依托晶圆制造厂、存储 IDM 厂、封装测试厂和 EDA 及 IP 厂商等产业链合作伙伴方可完成产品研发和交付。报告期内，公司在部分物料、研发设计工具和晶圆制造等关键环节可选供应主体数量有限，存在向境外供应商采购情形。

招股显示，报告期内，燧原科技前五大供应商采购占比已经上升至65.94%，但不存在向单个供应商采购比例超过采购总额 50%的情形。公司与前五大供应商之间也不存在关联关系。

在供应链安全方面，燧原科技经过多年的战略布局和深耕，在供应链的多样性、广泛性以及保障性方面取得了大规模落地，在制造、封装、测试和各种系统元器件等方面取得了多层次多组合多方案的保障，为不断提升商业价值，盈利目标和持续发展奠定了坚实的基础。在燧原 S60 的产品线上，获得了高性价比供应链的完全产能保障，能满足商业客户大规模的场景落地和极致性价比的需求。

在国产化方面，燧原科技进一步贯通“本地设计+本地制造+本地封测+本地 EDA/IP+本地模型+本地应用”的产业发展，实现从研发到应用的产业全链条自主可控。公司通过与本土头部的制造商进行深度战略合作，获得持续的产能保障，为打磨工艺成熟度和实现商业价值奠定了未来的基础，并通过与多家本土封装企业进行全面对接，提升国产先进封装的水平，突破异构集成的极限，从制造和封装的不同维度解决关键技术问题。

不过，燧原科技也指出，尽管公司持续推进供应链多元化布局，但形成稳定的供给能力往往需要长时间的产业链协同研发，相关环节在工艺成熟度、规模化交付能力方面仍需完善。

鉴于国际贸易摩擦的持续变化和不可预测性，若外部供应链发生不利变化，导致公司供应链关键环节的供给节奏、交付条件或合作稳定性受到影响，如果公司短期内难以完成等效替代或调整安排，可能对公司产品研发和销售带来重大不利影响。

六、研发人员占比76.51%，累计研发投入44.2亿元

截至 2025 年 9 月 30 日，燧原科技员工总数为860人，其中研发人员为658人，占比76.51%。

从研发投入来看，报告期各期，燧原科技研发投入分别为98,764.42万元、122,887.58万元、131,229.38万元、89,008.79万元，在当期总营收当中的占比分别为1,096.12%、408.01%、181.66%、167.77%。报告期内累计研发投入约44.2亿元。

截至 2025 年 9 月末，公司已获得境内发明专利 262 项，已承担 10 余项国家及地方科技攻关项目，参与了 41 项 AI 芯片与智算系统的关键国家及行业标准的制定，获得世界人工智能大会“SAIL 之星”、中国算力大会“年度突破成果”、三次“中国芯”最高奖“年度重大创新突破产品”“吴文俊人工智能科学技术专项一等奖”、全球“未来产业之星”大赛未来产业超能奖等重要奖项。

七、实际控制人为ZHAO LIDONG、张亚林，腾讯持股19.9493%

截至本招股说明书签署日，公司共有 102 名股东。其中，腾讯科技持有燧原科技19.9493%股份，为其第一大股东。并且，腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持有燧科技 20.2580%的股份，但是持股比例与燧原科技创始人 ZHAO LIDONG 和张亚林共同控制的表决权比例相比少7.8777%。此外，腾讯科技、二期基金、国方金浦等合计表决权控制比例超过 3%的股东均出具了《关于不谋求公司控制权的承诺》。

ZHAO LIDONG、张亚林合计直接持有公司 17.9287%的股权，并通过燧原汇智与燧原崇英两个员工持股平台间接控制公司 10.2070%的股权，两名实际控制人合计控制公司 28.1357%的股权。同时，两人通过签署《一致行动协议》，明确了双方之间的一致行动关系和共同控制公司相关安排。因此，ZHAO LIDONG、张亚林为燧原科技实际控制人。

招股书显示，ZHAO LIDONG，1966 年出生，具有清华大学电子工程学学士学位（85 级）和美国犹他州立大学电子与计算机硕士学位。自 1995 年 1 月起在芯片设计相关企业任职，至今已有 30 余年行业经验。ZHAO LIDONG 先生在美国硅谷工作超过 20 年，先后在 S3 ,Inc.、Juniper Networks 和 AMD 从事研发、管理相关工作。在 AMD 工作期间，ZHAO LIDONG 先生历任计算事业部高级总监、产品工程部高级总监，负责 CPU/APU 产品规划以及多个相关核心 IP 的研发，并参与创立 AMD 中国研发中心。2014 年 12 月，ZHAO LIDONG 先生加入紫光集团，历任紫光集团旗下锐迪科微电子公司总裁、紫光集团副总裁等职务。

2018 年 3 月，ZHAO LIDONG 先生作为联合创始人设立燧原有限，历任公司董事长、首席执行官、总经理等职务。此外，ZHAO LIDONG 先生是中华全国工商业联合会人工智能委员会主席团成员、上海市集成电路行业协会副会长，曾获东方英才计划创业项目（领军创业人才）、海聚英才·海望杯创业银聚奖。ZHAO LIDONG 先生目前担任公司董事长、首席执行官、董事会秘书职务。

张亚林，1978 年出生，具有复旦大学电子学与信息系统专业学士学位。张亚林先生自2000 年 8 月起在芯片设计相关企业任职，至今已有 25 年行业经验。张亚林先生先后在上海奇码数字信息有限公司、AMD 从事研发、管理等工作。AMD 工作期间，张亚林先生历任资深芯片经理、中国研发中心技术总监，作为 AMD全球芯片研发主要负责人之一，成功领导开发并量产了多颗重要产品，包括为微软定制开发了 XBOX-ONE 系列主芯片、成功用于小霸王 Z+游戏电脑的融合芯片 APU 等，并参与创立、发展和管理了 AMD 上海研发中心融合芯片部门、AMD 北京研发中心以及 AMD 中国多媒体 IP 部门等。

2018 年 3 月，张亚林先生作为联合创始人设立燧原有限，历任公司董事、首席运营官、总经理等职务，带领研发团队完成了七年四代产品的迭代和优化，参与了公司 60 多项专利相关的研发工作。此外，张亚林先生是享受国务院特殊津贴专家，任职上海市科学技术协会常务委员会委员，曾获上海市青年科技杰出贡献奖、上海市东方英才拔尖人才等荣誉。张亚林先生目前担任公司董事、首席运营官、总经理职务。

△燧原科技前20大股东

值得一提的是，除了上述提及的股东之外，武岳峰资本、上海产投、美图科技、国投聚力等知名投资机构和企业也是燧原科技的股东。

八、上市首日市值会到多少？

自去年下半年以来，国产GPU/AI芯片厂商掀起了IPO上市潮。不仅有刚刚登陆科创板的摩尔线程和沐曦股份，还有已经登陆港交所的壁仞科技和天数智芯。国产TPU芯片厂商中昊芯英则计划借壳天普股份上市。

这些GPU/AI芯片企业在上市之初也备受资本市场热捧，比如摩尔线程、沐曦股份已经成功在A股科创板上市，分别募集了79.97亿元和41.97亿元，这两家企业上市首日股价分别暴涨了425.46%和692.95%，市值都一度突破了3000亿元。在港股上市的壁仞科技，募资总额为55.83亿港元，上市首日大涨118.78%，市值一度突破1000亿港元；同样在港股上市的天数智芯，募资规模约37亿港元，上市首日上涨8.44%，市值一度接近500亿港元。

但是从业绩来看，这些GPU/AI芯片厂商都仍处于巨额亏损当中。

摩尔线程2022-2024年及2025年上半年累计亏损超52.7亿元，营收累计仅13.1亿元；沐曦股份2022-2024年及2025年一季度累计亏损了32.9亿元，而营收累计只有11.17亿元；在港交所上市的壁仞科技，其2022-2024年及2025年上半年累计营收4.6亿元，净亏损累计超63亿元；天数智芯2022-2024年及2025年上半年营收累计13.42亿元，累计亏损28.72亿元；燧原科技2022-2024年及2025年1-9月营收累计16.54亿元，累计亏损51.79亿元。

根据燧原科技披露的与同行业企业的2024年的财务指标对比来看，燧原科技的在营收、净亏损额和研发投入上都与摩尔线程相近，但年末总资产要少12亿元多一点。

从2024年毛利率数据对比来看，燧原科技的毛利率相对较低，只有30.59%，远低于国产AI芯片厂商的56.97%的平均值。即便是2025年1-9月，燧原科技的毛利率提升到了36.23%，但是仍远低于国产AI芯片厂商的62.86%的平均值。

从销售费用率对比来看，燧原科技2024年的销售费用率也高于国产AI芯片上市公司的平均销售费用率，仅比摩尔线程略低。

从管理费用率对比来看，2024年燧原科技的管理费用率为28.57%，远低于刚刚上市不久的摩尔线程等国产AI芯片上市公司，但仍高于已经上市多年的寒武纪。2025年1-9月，摩尔线程、沐曦股份的管理费用率开始大幅降低，其中摩尔线程仅略高于燧原科技，沐曦股份则已低于燧原科技。

从研发费用率对比来看，燧原科技2024年的研发费用率为181.66%，仅低于摩尔线程和壁仞科技；2025年1-9月，燧原科技的研发费用率仍高达164.77%，大幅高于其他国产AI芯片上市企业。

总结来看，燧原科技虽然在2024年的多项财务指标上与摩尔线程比较接近，但是2025年1-9月的营收（5.4亿元）已经大幅落后于同期的摩尔线程的7.85亿元和沐曦股份的12.36亿元，摩尔线程2025年全年的营收预计将超过14.5亿元。而且，燧原科技的综合毛利率也只有摩尔线程的约一半左右。另外，从IPO拟募资额上来看，燧原科技拟募资60亿元，募资规模远高于沐曦股份、壁仞科技和天数智芯，仅次于摩尔线程的80亿元。从IPO前最后一轮融资后的估值来看，燧原科技约为180亿元，摩尔线程为298.45亿元。

虽然摩尔线程上市首日盘中市值就超过了3000亿元，几个交易日之后更是一度超过了4400亿元，但这需要考虑到其作为科创板国产GPU第一股的所带来的“溢价”，目前摩尔线程的市值已经回落到了3000亿元左右。同样，沐曦股份上市后市值也一度突破3500亿元，目前也已经回落到了2400亿元左右。

综合以上的数据，笔者认为，燧原科技科创板上市首日的合理估值中枢约为1500亿元，乐观的话或许可以到2000亿元。

编辑：芯智讯-浪客剑