出品丨花朵财经观察（FF-Finance）

撰文丨学研

40度的天，英伟达CEO黄仁勋又穿着他的皮衣来中国了。

前两天，皮衣里像焊了空调的黄仁勋与雷军合照，为小米汽车站台。紧接着，他在昨天接受央视采访时突然宣布：美国已批准H20芯片销往中国。

到了今天又现身第三届链博会，他脱掉皮衣，换上唐装，首次用中文演讲，行程十分紧凑。

算上今年1月和4月，这已经是他年内第三次访华，直接追平苹果库克，超越马斯克，稳坐硅谷大佬访华次数榜首，甚至比不少打工人每年回家的次数都多。

作为全球科技头部企业的一把手，黄仁勋每次公开行程都有其潜在目的，那么问题来了，他这次来中国又想干什么呢？

PART.01

因为懂王一声禁令

黄仁勋损失了近1000亿

“中国大陆市场太重要了！”

这是黄仁勋多次在公开场合强调的一句话，但随着特朗普上台，中美摩擦不断，英伟达在大陆市场的份额，已从拜登政府初期的95%大幅下滑至50%。

2026财年第一财季（ 2025年1月底-2025年4月27日），英伟达在中国大陆及香港市场的营收55.22亿美元，占当季总营收的12.53%，而在巅峰时期，大陆市场的营收贡献高达25%。

产品受限制是英伟达中国市场收缩的直接原因。

本次访华提到的H20芯片，是2023年英伟达为符合美国芯片出口管制的要求，专门给中国市场打造的“特供版”AI芯片。整体性能低于英伟达目前最先进的B200，以及同样基于Hopper架构的H100，但要高于华为的910B芯片。

尽管其在支撑万亿参数级别大模型上能力不足，但在垂类模型推理、科学计算中性能表现仍旧是国内所能用上的AI芯片中最好的。有业内人士表示，目前国内最好的开源模型，和英伟达的H卡仍旧有一定绑定。

字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度等一线大厂，DeepSeek、智谱、月之暗面、MiniMax 等 AI 大模型厂商，甚至国家超算中心、地方政府智算中心等都是英伟达的客户。

今年4月，美国政府决定禁止英伟达向中国市场销售其H20芯片，该芯片禁售前在中国市场的份额近乎垄断。

一季度业绩会上，英伟达称由于出口管制措施，因H20销售受限产生的库存、准备金以及采购承诺等带来损失超55亿美元。如果问题得不到解决，二季度仅存放在仓库的十多万张H20就将带来80亿美元的损失。也就是说，因禁运，仅两个季度将使其损失135亿美元（约合人民币967亿元）。

H20解禁对英伟达至关重要，黄仁勋在各个场合进行游说和宣传，甚至为此开展了5000亿美元投资美国计划，经过多轮波折不断，白宫最终颁发了H20出口无限期许可通知。

受此消息影响，英伟达（NVIDIA）当日上涨4%，最新市值约4.17万亿美元，其市值一夜增加1618亿美元（约合人民币11605亿元）。

而在上周，英伟达刚刚成为全球首个突破4万亿美元市值的公司，黄仁勋的净资产达到1430亿美元，本周其个人资产很可能超越巴菲特的1440亿美元。

或许特朗普也有点懵，黄仁勋前脚刚在白宫拿完许可，后脚就来到中国换上唐装，真是演都不演了。

PART.02

算力红利还在

大家都在疯狂囤积

2022年ChatGPT掀起AI革命浪潮，有太多企业吃到了AI红利，但也只有英伟达在三年多时间里股价上涨超过15倍，市值突破4万亿美元，堪称AI时代最大的赢家。

哪怕是今年年初，DeepSeek出现带来的“算力需求下降论”（全球算力需求从训练转向推理），也仅在短时间内引起市场恐慌。

如今，4万亿的英伟达打了大批持“英伟达见顶”观点的评论家的脸，也证明了“去英伟达化”是个伪命题——AI时代，算力依旧为王。

回看英伟达的发家史，你会发现类似的重大危机一点也不少。

比如首款产品NV1因为不兼容主流游戏标准，音频模块设计缺陷导致退货潮，资方撤资，裁掉六成员工，公司账上仅剩300万美元；拒绝微软的降价要求，结果对方把订单投向竞争对手ATI，导致英伟达独立显卡市场份额骤降，市值下跌超90%。
离我们相对近些的美联储加息、俄乌冲突、PC市场需求下滑以及加密货币市场再度崩盘等事件也让英伟达吃尽苦头。

可AI大模型发展对训练有着极高的需求，英伟达凭借GPU直接踩着风口起飞。Jon Peddie Research最新市场调查报告显示，2025年第一季度里，英伟达扩大了领先优势，AIB GPU市场占有率已经达到了92%，碾压AMD和英特尔。

图：AIB GPU市场份额

同时，英伟达GPU占AI服务器市场80%以上，无论是硅谷巨头，还是中国科技企业都在使用英伟达的GPU，他们疯狂囤积算力以应对这场全球AI军备竞赛。

PART.03

英伟达重新上桌

国产厂商又要挨饿了吗？

当然，这不代表英伟达可以高枕无忧。包括谷歌、亚马逊、微软在内的云服务大厂也在着手打造自己的AISI芯片（更适合AI推理的定制芯片），以降低对英伟达依赖。

今年4月meta推出的自研芯片MTIA-v2和谷歌推出的Axion芯片都是AISI芯片，这令ASIC巨头博通的业绩节节攀升，2025财年第二财季，公司实现营收150亿美元，创历史新高。其股价自四月低点算起，已接近翻倍，超越同期英伟达约74%的涨幅。

虽说AISI基本不可能完全替代GPU的市场地位，但两者的互补关系，仍会瓜分部分原属GPU的AI份额。

再来看中国市场，英伟达H20禁售期间，中国本土AI制造商蓬勃发展，快速填补了市场的空缺。据IDC调研，2023-2024年，中国数据中心加速卡市场中，国产算力占比从14%猛涨到34.6%。

国内头部企业普遍都有自己的第二方案，比如百度培养昆仑芯、阿里内部的平头哥、字节联合寒武纪。而在落地产品方面，华为昇腾910B、910C也吃下了英伟达H20部分市场份额。

现在英伟达H20又回来了，对国内AI制造商肯定会带来冲击。可经过一次停售和见证过“懂王”多次朝令夕改后，又有多少企业愿意把算力需求全寄存于英伟达身上呢？像字节就已经发声明称不会采购这批敞开卖的H20。

哪怕是企业愿意，中国AI产业也不会同意。增强AI芯片“自主可控”势在必行，此前发改委也建议新建数据中心优先采用更高能效的国产AI芯片。

英伟达在通用GPU上通过CUDA建立了难以逾越的护城河，因此，尽管短期内“去英伟达化”难以实现，AI企业也不会甘心让英伟达独掌“AI铲子”的专卖权——无论依托AISI还是国产AI芯片，新的竞争者终将出现。

当然这些是后话了，H20重启将直接缓解中国AI企业的“算力饥渴”，带动数据中心、光模块、服务器等产业链增长，寒武纪（+5%）、中际旭创（+16%）、新易盛（+20%）等相关概念股已经在A股提前吃了资本红利；给Kimi、智谱AI新模型欺负到脸上的DeepSeek，终于可以在高端算力方面松一口气，新模型R2估计很快就来。

但中国AI企业最好还是做好两手准备，天知道懂王什么时候又翻脸不认人了。