《投资者网》吴微

站在2026年1月的时间刻度往回看，资本市场对AI的狂热经历了一场从宏大叙事向财务报表的暴力回归。如果说2023-2024年是算法的炼丹期，那么2025年则是AI产业链真正意义上的成年礼。这一年，A股与港股的AI板块呈现出极为罕见的分化局面。以中际旭创（）、工业富联（）为代表的算力基建龙头在波动中完成了估值重塑，而以腾讯控股（）为首的平台级巨头则通过AI重构了增长引擎。

回首2025年，A股市场还诞生了如摩尔线程（）、沐曦股份（）等成功在科创板IPO的算力新贵，这标志着国产GPU正式从实验室走向了万级集群的流水线；而在港股，随着18C章特专科技公司上市规则的深入实践，壁仞科技（）等一批硬科技企业扎堆挂牌，重构了南向资金的配置逻辑。

然而，市场狂热的背后亦有隐忧，2026年伊始，外卖、出行等行业反垄断监管的利剑悬顶，也让那些单纯依赖算法收割利润的巨头感受到了寒意。步入2026年，市场的焦点已悄然从大模型转向智能体（Agent）与端侧硬件。当AI不再是遥不可及的星辰大海，谁能真正交出业绩兑现的答卷呢？

2025年复盘：AI行业的冰火两重天

2025年的资本市场，AI产业链不再是一个模糊的整体，而已裂变为算力底座、模型基建、终端应用、监管重塑的四个维度。

2025年，A股的AI板块无疑经历了一场结构性牛市。随着全球算力需求从万亿训练向十万亿推理跃迁，光模块龙头中际旭创（）和天孚通信（）在2025年上半年完成了业绩翻倍增长，成为全市场最坚挺的价值标的。数据中心领域的工业富联（）则凭借GB200系统的深度渗透，其股价在年中一度创下历史新高。

值得关注的是，国产算力也在这一年完成了破茧成蝶。据统计，2025年新上市的215家公司中，AI相关企业占比高达24%。其中，摩尔线程与沐曦股份的成功挂牌，不仅为科创板注入了急需的硬科技血液，更让国产GPU推理芯片在运营商招标中实现了规模化替代。市场对这些公司的定价，已从单纯的国产替代预期转向了对其实际产能和流片能力的严苛验证。

站在市场更前沿的港股市场，2025年则扮演了AI应用侧的风向标。得益于政策红利，云知声等一批具备全球竞争力的硬科技独角兽成功在港融资，其在AI+医疗板块的布局，对标Nuance。云知声的成功上市，反映了市场对其AI技术的肯定。

进入2025年下半年，港股科技巨头更显示出了惊人的韧性。腾讯控股通过将混元大模型深度植入微信视频号和搜索，其2025年Q3财报显示的AI驱动广告收入增速远超行业，这带动恒生指数在2026年初实现了开门红，显示出外资对中国核心AI资产的重新定价。

从算力焦虑到应用疲劳，2025年全年A股与港股的热点变化极具逻辑性。一季度受Sora等视频生成模型落地影响，传媒与算力板块大涨；二季度受低空经济与机器人AI化驱动，硬件配套板块异军突起。

三季度随着AI PC与AI手机的密集发布，市场关注点转向联想集团（）与小米集团-W（）等消费电子巨头；四季度，市场则开始对伪AI应用进行出清，那些无法产生实际经营效率提升的公司遭到资金无情抛售，而利欧股份 ()、易点天下 ()等AI营销板块则获得了市场的追捧。

逻辑深究：行业发展背后的效率革命

为什么2025年A股、港股AI产业链没能像2023年那样齐涨齐跌，而是出现了剧烈的板块轮动？其背后核心逻辑或在于资本开支的重心从囤货囤卡转向了运营收割。

以腾讯为例2025年的资本市场不再相信PPT，而是相信经营杠杆，腾讯控股这一年的表现堪称标杆。不同于以往的流量堆砌，腾讯在2025年全面普及了AI生成营销内容和精准推荐算法。

公开数据显示，AI对广告精准度的提升使得腾讯在业务量维持稳定的情况下，营销服务业务收入同比增长近20%，而人力和获客成本却因自动化流程而显著下降。这种收入增、成本降的剪刀差，正是市场在2025年挖掘AI长线牛股的核心模型。

金山办公（）则是另一个典型。作为垂直板块的龙头，2025年金山办公的WPS AI正式从公测进入大规模订阅阶段。市场对公司的评价从也办公软件切换为AI劳动力。当用户愿意为AI帮其写PPT、总结文档而支付额外费用时，AI的商业闭环才算真正闭合。这种从卖功能到卖效率的转变，是2025年应用端板块能够跑赢大盘的根本动能。

不过，在复盘2025年行情时，不得不提的是监管对高利率迷梦的清算。以在线旅游行业的龙头携程集团（）为例，其在2024-2025年展现了惊人的盈利能力，公司毛利率长期维持在82%左右的高位，净利率最高甚至超过了60%。

财务数据揭示，携程集团的营收虽只占全旅游产业链约10%，但公司的扣非净利润或已占据了整个板块的90%。然而，这种极致的利润收割在2026年初遭遇了致命一击。2026年1月14日，国家市场监管总局因涉嫌滥用市场支配地位正式对其实施反垄断立案调查。市场猜测，携程或涉嫌利用调价助手算法强制干预酒店定价、通过大数据杀熟对不同用户实施差别待遇，从而实质上构成垄断。

这一事件不仅令携程股价瞬间重挫，更让资本市场反思，依靠算法形成的垄断利润是否具备可持续性？其实，除了出行板块外，几大外卖平台也在前不久遭遇了反垄断调查。因此，市场的逻辑在2026年伊始再次轮换，资金开始逃离那些通过算法吸血产业链的公司，转向那些真正通过AI创造新价值的赋能型企业。

2026年前瞻：产品落地的生存赛

经过2023年、2024年的普涨，跨越2025年的迷雾后，券商等研究机构对2026年AI产业链发展的规划，显得更加务实且具象。

中金公司（）认为，AI产业将步入百亿智能体时代。中金公司在其年度展望中明确指出，2026年将是中国智能体商业化的爆发元年。AI不再只是一个对话框，而是能够自主调用API、处理复杂流转任务的数字员工。市场认为，随着多模态大模型能力的平民化，企业开发Agent的成本将下降80%以上。

华泰证券（）则看好端侧AI与超级换机周期的共振。华泰证券认为，2026年随着Windows 10在2025年的全面停服以及边缘侧算力成本的断崖式下跌，AI PC与AI手机将迎来全行业的渗透率拐点。公司预测，2026年上市的终端硬件将普遍搭载具备本地推理能力的NPU。

因此，市场认为，联想集团和小米集团有望通过端侧数据安全这一差异化痛点，重新夺回硬件溢价权。浦银国际亦补充指出，这种换机潮将直接传导至存储芯片，拉动HBM和高性能DRAM的需求持续维持高位。

中信证券（）看好国产算力的主权时刻与存力革命。中信证券在最新深度报告中强调，2026年是中国AI基础设施从补短板向构生态跨越的关键期。市场认为，算力瓶颈正从算向存转移，由于大模型推理对数据读取速度的极高要求，2026年将出现严重的存力缺口。

因此，市场看好专注于先进封装和新型存储的厂商如兆易创新（）、长电科技（），以及在国产算力生态中占据先机的寒武纪（），认为这些公司将持续受益于主权AI的建设浪潮。

AI产业链的2025年，是一个去伪存真的过程。市场见证了算力龙头的狂飙，也目睹了垄断算法在监管面前的坍塌。资本市场从不相信永恒的叙事，只相信能够自我进化的现金流。

2026年，AI将从仰望星空转向躬身入局，那些能够通过智能体真正重塑生产力、且在监管红线内有序运行的企业，才具备穿越周期、问鼎王座的潜力。而那些依然躺在垄断数据上、试图通过算法收割未来的公司，终将在2026年的潮退之后，露出其赤裸的底色。