作者 |智友养基

上半年中国股市上演了一场极致分化的结构性行情，考验着每一位市场参与者的眼光与抉择。

A股“磨洋工”，港股“大暴走”

如果只看A股大盘指数，上半年的行情堪称“磨洋工”。截至6月30日，上证指数累计上涨2.76%，而深证成指和创业板指的涨幅更是不足1% 。然而，指数的平淡之下，早已是暗流涌动。

真正的故事发生在中小盘。代表“专精特新”力量的北证50指数，上半年飙升39.45%，成为A股最亮的星 。

小微盘风格的中证2000指数同样大涨超过15% 。这清晰地表明，A股上半年的行情并非普涨，而是一场由流动性驱动、向高成长性中小盘股集中的结构性牛市。

与A股的内部轮动相比，一水之隔的港股则上演了一场气势如虹的全面反弹。恒生指数大涨20%，在全球主要股指中拔得头筹 。

这场反弹的核心驱动力，是内地资金通过“港股通”渠道的大规模涌入，叠加全球资本对“便宜的中国资产”的价值重估 。

一个有趣的现象是，即便是同一策略，在A股和港股的表现也大相径庭。例如，上半年A股的中证红利低波ETF上涨了5.69%，而港股的恒生红利低波ETF涨幅则高达15.2%，差距明显 。

这背后反映了两种不同的市场逻辑：A股的行情更多是存量资金在内部板块间的轮动，而港股则是一场由增量资金主导的、全球性的再配置。

创新药收益反转霸榜

港股创新药指数毫无悬念地霸榜了上半年涨幅榜，前五名均被其包揽。其中，两只港股通创新药指数（代码987018、931250）涨幅双双超过60% 。

相关主题ETF更是涨幅惊人，汇添富国证港股通创新药ETF以58.77%的收益率傲视群雄 。

这场爆发并非偶然。股市有句俗语：“横有多长，竖有多高。”在经历了长达四年的惨烈下跌后，创新药赛道在估值和基本面的“戴维斯双击”下，迎来了绝地反转 。

一方面，中国创新药企的研发成果不断获得国际巨头认可，出海授权交易金额屡创新高，为行业提供了全球性的价值锚 。

另一方面，港交所独特的18A规则汇聚了一大批A股稀缺的、高成长性的未盈利生物科技公司，它们正逐步进入商业化兑现期，成为资金追逐的焦点 。

在A股阵营，北证50指数以39.45%的涨幅一骑绝尘 。如果将周期拉长至一年，其涨幅更是高达105%，是唯一翻倍的指数，充分体现了市场对“专精特新”小巨人企业的追捧 。

此外，得益于金价大涨，黄金股票指数也成功挤进涨幅榜前列，上半年大涨37.75%，近年来第一次跑赢了黄金ETF（23.45%） 。动漫游戏指数也表现不俗，录得近27%的涨幅 。

在业绩的加持下，爆款指数成了吸金大户。港股通创新药指数的规模从去年底的10亿，直接狂飙至167.67亿元，暴涨近15倍 。

港股通互联网指数更是吸金近300亿元，总规模已达567.6亿元，成为指数圈里妥妥的“巨无霸” 。A股的北证50、动漫游戏两只指数也都在冲击百亿规模，市场关注度急剧升温 。

投资的工具也在发生深刻的结构性转变：ETF正从一个投资工具，演变为资本配置的核心舞台。其低成本、高透明度、交易便捷的优势，使其成为投资者进行战术资产配置的常规选项。

赢家和失意者的角色转换

股市的赢家和失意者总是在互换角色。

与火热的创新赛道形成鲜明对比的，是光伏产业和白酒产业的彻骨寒意。

由于前几年的大规模扩张导致了严重的产能过剩，整个产业链陷入了激烈的价格战，企业盈利被大幅侵蚀 。反映在ETF上，多只光伏产业ETF集体暴跌，跌幅普遍超过11%，成为上半年表现最差的板块之一 。

比较特别的是A股红利指数的下跌。

在低利率环境下，高股息资产的吸引力本应增强，但A股红利指数上半年却意外收跌4.5% 。

这一“红利悖论”恰恰揭示了上半年行情的本质。

过去，在市场避险情绪浓厚时，“高股息”是公认的防御策略，引领了前2年的市场行情。然而，2025年上半年的行情并非一轮普适性的风险偏好修复，而是一场由政策驱动、目标明确的进攻性风险偏好轮动。

当流动性的阀门打开，当“新质生产力”的号角吹响，投资者选择主动卖出增长乏力的“旧经济”高股息资产，将资金投入到更具想象空间和更高弹性的科技成长主题中。

因此，红利指数的下跌，正是中小盘成长股大涨的镜像。

过去市场逻辑正在发生彻底洗牌，市场的核心矛盾已经从单纯的经济周期波动，转向了由政策引导、产业升级驱动的深刻结构性变迁。

对于投资者而言，在这样极致分化的市场中，善用各类主题指数基金，成为了精准捕捉结构性机会的利器。

7月初，上半年表现落后的光伏和证券ETF等板块，突然迎来了强劲反弹 。在“反内卷”的基调下，那些从过度竞争中逐步走出的行业或将迎来价值重估。市场正在寻找新的平衡点，新一轮结构性行情正在上演。

数据Choice，时间截止：2025年6月30日