一些华尔街最久经考验的货币策略正在失灵，这让即便是最资深的外汇交易员也感到困惑。

今年以来，受特朗普的税收和关税政策影响，美元意外大幅下挫，兑欧元和瑞郎的跌幅超过10%，这让许多外汇专家措手不及。以往可靠的交易信号——例如欧洲降息时卖出欧元，或市场避险情绪升温时买入美元——如今频繁失灵。

这一转变已对投资者造成实际损失，一个追踪货币基金的指数今年回报率仅为0.6%，可能创下2017年以来最差的年度表现。

交易员们表示，尽管事后可以为汇率波动找到明确原因，但今年市场转变的速度和严重性令他们始料未及。瑞银和瑞穗的交易员直言，他们过去赖以做出正确判断的模型，现在却频频出错。

模型失灵，利差逻辑失效的“新常态”

在瑞穗，这种困惑已经成为交易室里的一个持续话题。交易员Jordan Rochester透露，他的同事、期权交易员Nikhil Kochhar在面对令人费解的市场波动时，常常大喊“为什么！”，以至于Rochester送了他一顶印有这句口头禅的定制棒球帽。

“一两个月后，会有人拍着我们的肩膀说，‘你们为什么不多做空一些美元？这不是很明显吗？’” Rochester表示：

“但事实是，这并不明显。”

这种情绪在华尔街普遍存在。许多久经考验的策略，比如根据利率差异或地缘政治风险来判断货币走势，如今都已失效。交易员们发现，他们过去依赖的策略正在给出错误的信号，这让他们对建立头寸感到犹豫。

最让交易员困惑的，是利率差异这一传统上最可靠指标的失灵。理论上，美国联邦储备委员会将利率维持在4.25%至4.5%的区间，而欧洲央行在6月份进行了本轮周期的第八次降息，将存款利率降至2%，如此巨大的利差本应支撑强势美元。

然而，现实恰恰相反。欧元兑美元今年飙升13%，创下四年来新高。

First Eagle Investments的Idanna Appio就是那些对模型持谨慎态度的投资者之一。她的模型目前发出的信号是，应在美元上保持中性立场，部分原因是美国拥有更高的利率。但她的直觉告诉她这是错误的判断，因此她选择继续做空美元，转而持有欧元和日元。

“利率差异在很长一段时间内都运作良好，”她表示，“但现在，有其他因素在起作用了。”

杰富瑞全球外汇销售与交易主管Brad Bechtel也认为，美元最终会出现一次急剧反弹，以使其与利率趋势重新保持一致：

“无论驱动因素是什么，它正在将事情推向极端，因为它并未影响到央行的政策或增长预期，有些东西出问题了。”
旧有关联性正在瓦解

除了利率逻辑，其他资产价格之间的关联性也以不同寻常的方式发生了变化。例如，美元过去通常被视为避险资产，在市场恐慌时会上涨。但现在，美元有时与VIX恐慌指数呈反向变动，意味着在投资者恐惧时，美元可能会下跌。

这种关联性的瓦解，在中东冲突引发的市场反应中表现得尤为明显。过去，交易员可以预期，中东紧张局势会导致石油和美元价格双双飙升。但如今，这种可预测性已大不如前。例如，在6月23日伊朗袭击卡塔尔美军基地后，布伦特原油价格一度飙升至每桶81美元以上，但随后因袭击被视为象征性的而大幅回落。相比之下，美元当天的波动幅度远小于预期。

“当关联性崩溃时，交易就变得非常、非常困难，”瑞穗的交易员Nikhil Kochhar表示：

“在像伊以战争爆发这样的事件中，你现在会怀疑这究竟会导致美元上涨还是下跌。”

交易员们认为，新的力量正在驱动市场，例如资金正广泛地从美国流出，以及外国投资者购买美元对冲产品。但由于相关数据稀少，这些新力量难以被有效追踪，专业人士也难以据此调整他们的交易系统。

这导致的结果是，交易员们普遍选择降低风险，执行更简单、规模更小的交易。瑞银的货币衍生品交易员Lu Xin表示，他在风险方面正变得更加谨慎，交易策略也更加严格：

“人们更害怕在周末前持有期权空头头寸，‘经验法则’已经过时了，所有人都开始接受，更多的不确定性才是新常态。”